医药生物行业CXO跟踪报告：关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导

swsc.com.cn CXO跟踪报告 西南证券研究院 2026年1月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导 分析师：伍云逍 执业证号： S1250525100003 电话： 021-68416017 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn 1 核心观点：  2024-2025板块走势复盘：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低；2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。  宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，地缘不确定性逐步释放。1）货币政策:12月10日美国再次降息25基点后联邦基 金 利 率 目 标 区 间 为3.50%-3.75% ， 美 联 储 官 员 点 阵 图 2026/2027/2028/ 远 期 预 测 中 值 分 别 为 3.25%-3.50%/3.0%-3.25%/3.0%-3.25%/3.0%，与前次基本一致，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境向好，药企外包服务需求受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAA SEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。  行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖。CXO的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1）国内：2025年CDE新药IND承办数量稳步提高，Q1/Q2/Q3/Q4分别为395/410/526/509项。同时2025年中国医疗健康领域投融资总金额935.4亿元（同比+83.7%），投融资事件数626件（同比+26.7%），未来CXO国内市场需求有望修复。2）海外：2025年全球医疗健康行业投融资总金额5911.9亿元(同比-20.9%)；全年全球投融资事件2185件（同比-16.7%），同比降幅逐季度缩小，2025年季度/月度数据波动回暖。2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年的历史高水平。  CXO板块持续关注： 1）全球市场多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对R、D、M外包持续注入的增长动能； 2）地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善； 3）国内市场景气度修复、创新药研发需求的传导（从临床前毒理安评等领域到临床CRO等细分板块）； 4）AI赋能的药物研发。  相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。  风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等。  2024-2025板块走势复盘：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低；2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。 CXO跟踪报告 2 资料来源：Wind，西南证券整理 走势复盘 部分CXO公司股价复盘 -80%-30%20%70%120%170%2021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/1凯莱英 博腾股份 九洲药业 康龙化成 睿智医药 泰格医药 药石科技 昭衍新药 药明康德 投融资数据下滑，部分企业订单增速放缓，板块情绪减弱 CXO板块2021H1超预期 CDE新规出台 高估值下医药行业一级市场投融资波动 美国实体清单事件 CXO板块2022Q1、H1业绩持续高增 创新药β行情带来产业链上下游机会 美国生物安全法案引发市场担忧 法案落地； 924资本市场政策牛； 部分头部企业24年报数据超预期 关税短期扰动 25中报、三季报增长兑现、部分公司预期提升 NDAA地缘风险等  降息周期下医药生物投融资环境、药企外包需求向好。美联储在2022年3月至2023年7月进行了总共11次、总计5.25个百分点的加息后联邦基金利率达到5.25%至5.5%，货币政策转向宽松，经过2024年-2025年数次降息后，12月10日联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%。美联储12月10日最新点阵图，美联储官员2025年联邦基金利率预测中值为3.50%-3.75%、2026年预测中值为3.25%-3.50%、2027年预测中值在3.0%-3.25%，2028年预测中值在3.0%-3.25%，远期目标中值3.0%。相较于前次6月点阵图，预期基本一致，整体上未来仍处于降息周期（或受未来失业率/通胀数据、中期选举影响），医药生物一级市场投融资环境或向好，biotech医疗外包服务需求有望改善。 CXO跟踪报告 3 资料来源：美联储，西南证券整理； 宏观维度 美联储官员目标联