业绩大超预期，产品多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 15 日 证 券研究报告•2025 年业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.48 元 晨光生物（300138） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 业绩大超预期，产品多点开花 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.83 流通 A 股(亿股) 3.98 52 周内股价区间(元) 8.24-14.99 总市值(亿元) 65.12 总资产(亿元) 79.60 每股净资产(元) 6.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 晨光生物（300138）：盈利显著修复，拐点持续向上 (2025-10-30) 2. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上 (2025-09-03) 3. 晨光生物（300138）：棉籽回暖扭亏为盈，植提改善长期向上 (2025-07-11) 4. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道 (2025-04-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年度业绩预告，预计 25年实现归母净利润 3.5-4.1亿元，同比增长 272.1%-330.6%；实现扣非归母净利润 2.7-3.3 亿元，同比增长519.1%-643.4%。公司业绩大幅超预期，主要系植提主业核心产品销量高增，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。  植提主业量增价减，龙头地位稳固。2025年植提业务作为公司发展的基石，收入和毛利均实现同比增长。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长。辣椒红销量突破 1万吨，同比增长约 27%，回归行业自然增长中枢；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量约 2900吨，同比增长约 65%；叶黄素销量约 4.6 亿克，同比略降。  棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司减少贸易业务，实现收入约 29亿元。随着行情回暖及公司严格执行锁价经营策略，产品利润率回升，同比实现扭亏为盈，对全年业绩贡献显著。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制，收入约 1.5 亿元，与去年持平；中药业务受益于银杏叶片集采中标，收入大幅提升，展现出植提企业在中药生产上的成本优势。  行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，2025 年主要原料种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，2026 年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，公司有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，梯队品种的市场份额稳步提升，在巩固成本优势的同时，持续向下游应用延伸。3）海外市场，美国 FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红、叶黄素、番茄红素等产品的成熟替代方案，番茄红素作为替代“诱惑红”的主力产品，有望成为重要增长引擎。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.8、5.0、6.4 亿元，EPS 分别为 0.79 元、1.03 元、1.33 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 69.94 73.65 79.10 83.99 增长率 1.79% 5.30% 7.40% 6.19% 归属母公司净利润（亿元） 0.94 3.82 4.98 6.40 增长率 -80.39% 306.63% 30.18% 28.63% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.79 1.03 1.33 净资产收益率 ROE 2.47% 10.82% 12.96% 15.12% PE 69 17 13 10 PB 2.06 1.84 1.69 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -5%12%30%47%65%82%25/125/325/525/725/925/1126/1晨光生物 沪深300 晨 光生物（300138） 2025 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 69.94 73.65 79.10 83.99 净利润 0.78 3.82 4.98 6.40 营业成本 64.37 65.82 69.68 72.80 折旧与摊销 1.67 2.00 2.00 2.00 营业税金及附加 0.19 0.22 0.24 0.25 财务费用 0.72 0.96 1.03 1.02 销售费用 0.50 0.44 0.51 0.59 资产减值损失 -0.95 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.61 1.77 1.82 1.85 经营营运资本变动 0.08 -3.52 -3.69 -2.28 财务费用 0.72 0.96 1.03 1.02 其他 -4.52 0.01 -0.01 0.02 资产减值损失 -0.95 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -2.23 3.28 4.31 7.16 投资收益 0.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.05 0.00 0.00 0.00 其他 -4.75 -0.13 -0.15 -0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4.41 -0.13 -0.15 -0.15 营业利润 1.06 4.45 5.81 7.49 短期借款 -2.95 17.43 0.40 -2.06 其他非经营损益 0.01 0.05 0.04 0.04 长期借款 2.03 0.00 0.00 0.00 利润总额 1.07 4.50 5.86 7.53 股权融资 -4.89 0.00 0.00 0.00 所得税 0.29 0.67 0.88 1.13 支付股利 -0.65 -0.47