快递行业2025年半年报综述：25Q2行业价格承压，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 快递 2025 年 09 月 04 日 快递行业 2025 年半年报综述 推荐 （维持） 25Q2 行业价格承压，反内卷下，看好快递企 业利润弹性释放 ❑ 业务量：行业需求维持韧性增长，2025 上半年件量增速 19.3%。1）2025 上半年：件量增速 19.3%，中通份额领先，顺丰增速领先。2025 上半年业务量及份额：中通（184 亿件、19.2%）>圆通（149 亿件、15.5%）>韵达（127 亿件、13.3%）>申通（123 亿件、12.9%）>极兔（106 亿件、11.1%）>顺丰（79 亿件、8.2%）。业务量增速看：顺丰（25.7%）>圆通（21.8%）>申通（20.7%）>极兔（20.0%）>行业（19.3%）>中通（17.7%）>韵达（16.5%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025 年二季度：件量增速 17%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰（32.2%）>圆通（21.8%）>行业（17.3%）>中通（16.5%）>申通（16.0%）>极兔（14.7%）>韵达（11.2%）。注：极兔为中国市场业务量。Q2 份额：中通（19.5%）>圆通（16.0%）>韵达（13.2%）>申通（12.9%）>极兔中国（11.1%）>顺丰（8.5%）。 ❑ 价格：2025 上半年：价格仍有承压。1）行业：2025 上半年行业快递收入 7188 亿元，同比增长 10.1%；票均收入 7.5 元，同比下降 7.7%。2）各公司表现：圆通（2.19元，-6.6%）>申通（2.00 元，-4.2%）>韵达（1.92 元，-7.4%）；中通不含派费单票收入 1.24 元，同比下降 6.7%，顺丰单票收入 14.00 元，同比下降 12.2%。极兔速递中国区单票收入 0.30 美元，同比下降 11.8%，相当于 2.15 元人民币。2025Q2：圆通（2.12 元，-6.3%）>申通（1.97 元，-2.5%）>韵达（1.88 元，-5.1%）；顺丰13.34 元，同比-14.2%。中通不含派费单票收入 1.2 元，同比下降 3.2%。 ❑ 业绩综述：25 上半年顺丰利润行业领先。1）利润分析：2025 上半年归母净利润：顺丰（57.4 亿，+19%）>中通（40.0 亿，-1%）>圆通（18.3 亿，-8%）>韵达（5.3亿，-49%）>申通（4.5 亿，+4%），扣非净利看：顺丰（45.5 亿，+10%）>中通（43.1亿，-14%）>圆通（17.7 亿，-7%）>韵达（4.5 亿，-46%）>申通（4.4 亿，-0.2%）。25Q2：归母净利润：顺丰（35.0 亿，+21%）>中通（19.6 亿，-25%）>圆通（9.7亿，-7%）>申通（2.2 亿，-12%）>韵达（2.1 亿，-67%），扣非净利来看，顺丰（25.8亿，+3%）>中通（20.5 亿，-27%）>圆通（9.6 亿，-4%）>申通（2.1 亿，-18%）>韵达（1.4 亿，-68%）。2）单票分析：中通单票净利保持领先。单票扣非/经调快递净利：2025 上半年中通 0.23 元>圆通 0.13 元＞韵达 0.036 元＞申通 0.035 元；25Q2，中通 0.21 元>圆通 0.13 元>申通 0.03 元>韵达 0.02 元。从同比角度看：25Q2圆通降幅最小。25Q2 单票扣非/经调快递净利:圆通下降 22.8%、申通下降 29.3%、中通下降 37.2%、韵达下降 71.0%。3）资产分析：25 年上半年圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025 上半年，顺丰、中通、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为 54、31、44、13 及 14 亿，同比分别-12.5%、+2.4%、+64.0%、+58.2%、-9.0%。 ❑ 投资建议：1、电商快递：继续强调“反内卷”下快递投资机会。7 月 8 日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8 月 5 日，华南市场率先调价。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。从 21 年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。申通快递：持续看好 “反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。同时关注公司近期公告拟整合丹鸟业务，未来股东方赋能或值得期待。圆通速递：Q2 单票利润降幅最低，份额持续追赶，达到 16.0%，反内卷下有望兑现强弹性。继续推荐：中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。2、持续看好顺丰投资机会。1）激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一。2）6 月，我们发布《解码顺丰（20）：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩》，将视角从利润表到现金流量表，从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力 1：EBIT 趋势提升的背后。a）激活经营，收入端提速增长。b）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。c）2025 新话题：业务量提速能否持续？“无人车+笼车+同城弹性运力”会有怎样的火花？核心驱动力 2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。我们认为顺丰控股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。 ❑ 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 ❑ ❑ 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 3,319.48 0.29 流通市值(亿元) 3,190.71 0.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.4% 8.5% 19.6% 相对表现 -16.2% -6.9% -17.9% 相关研究报告 《快递行业 7 月数据点评：顺丰 34%件量增速继续跑赢，继续强调“反内卷”下快递投资机会 》 2025-08-20 《东南亚电商快递跟踪报告：东南亚电商市场：Tiktok Shop 成为行业黑马，极兔承接主要件量》 2025-07-21 -4%10%24%38%24/0924/1125/0125/0425/0625