检修影响第三季度利润，看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月26日优于大市卫星化学（002648.SZ）检修影响第三季度利润，看好公司长期成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.24 元总市值/流通市值61444/61405 百万元52 周最高价/最低价23.19/15.54 元近 3 个月日均成交额941.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——2024-12-30《卫星化学（002648.SZ）-第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长》 ——2024-10-22《卫星化学（002648.SZ）-年产 80 万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化》 ——2024-07-162025 年前三季度扣非归母净利润同比增长 3.7%，业绩符合预期。公司 2025年前三季度实现营收 347.7 亿元（同比+7.7%），归母净利润 37.6 亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润 42.4 元（同比+3.7%）。公司 2025 年单三季度实现营收 113.1 亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润 10.1 亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润 13.4 亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）；毛利率为 21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率为 11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。2025 年 9 月公司公告 2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对三季度收入及利润产生一定影响，10 月 17 日公司公告检修装置已恢复正常生产。第三季度成本端价格下降裂解价差走扩，受原油价格影响 C2、C3 下游产品价格有所回落。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。C2 产业链方面，2025 年第三季度美国乙烷均价为 23.1 美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约 5%。2025 年第三季度国内丙烷 CFR 均价为 569.4美元/吨（同比-13.0%，环比-7.6%），第四季度至今均价为 534.1 美元/吨（环比-6.2%）。2025 第三季度聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇市场均价分别为 6870、6310、7510、7330、6350、4450 元/吨，环比分别-3.0%、-8.5%、-8.5%、-0.4%、-3.1%、+1.0%。高性能催化新材料项目落地，加速打造打造低碳化学新材料科技公司。公司投资 30 亿元签约高性能催化新材料项目，通过自研科技创新推动高端化学品及新材料生产。此外，公司投资 257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于 2026 年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：考虑到油价下行对于公司产品价格的影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 58.1/65.5/76.6 亿元（原值为 66.7/74.3/84.7 亿元），对应摊薄 EPS 为 1.72/1.94/2.27 元，当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/8.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64849,05853,91559,145(+/-%)12.0%10.0%7.5%9.9%9.7%净利润(百万元)47896072580965457655(+/-%)56.4%26.8%-4.3%12.7%17.0%每股收益（元）1.421.801.721.942.27EBITMargin13.9%17.2%14.8%15.1%15.7%净资产收益率（ROE）18.8%20.0%16.9%16.8%17.3%市盈率（PE）12.810.110.69.48.0EV/EBITDA12.59.49.78.47.4市净率（PB）2.412.031.791.581.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度扣非归母净利润同比增长 3.7%，业绩符合预期。公司 2025 年前三季度实现营收 347.7 亿元（同比+7.7%），归母净利润 37.6 亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润 42.4 元（同比+3.7%）。公司 2025 年单三季度实现营收 113.1 亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润 10.1 亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润 13.4 亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）；毛利率为 21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率为 11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。2025 年 9月公司公告 2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对三季度收入及利润产生一定影响，10 月 17 日公司公告检修装置已恢复正常生产。图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第三季度成本端价格下降裂解价差走扩，受原油价格影响 C2、C3 下游产品价格有所回落。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。C2 产业链方面，2025 年第三季度美国乙烷均价为 23.1 美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约 5%。2025 年第三季度国内丙烷 CFR 均价为 569.4 美元/吨（同比-13.0%，环请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3比-7.6%），第四季度至今均价为 534.1