2025年中报点评：完成合并重组并表，各项业务规模扩大

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 完成合并重组并表，各项业务规模扩大 ——国泰海通(601211)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-09-03) 收盘价(元) 19.78 一年内最高/最低(元) 21.64/14.46 沪深 300 指数 4,459.83 市净率(倍) 1.11 总市值(亿元) 3,487.00 流通市值(亿元) 3,362.55 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 17.77 总资产(亿元) 18,046.19 所有者权益(亿元) 3,213.78 净资产收益率(%) 6.25 总股本(亿股) 176.29 H 股(亿股) 35.06 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国泰海通(601211)年报点评：多项业务表现优异，净利增幅释放弹性》 2025-04-15 《国泰海通(601211)中报点评：各项业务虽然随市小幅波动，但经营亮点颇多》 2024-09-13 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 04 日 2025 年中报概况:国泰海通 2025 年上半年实现营业收入 238.72 亿元，同比+77.71%；实现归母净利润 157.37 亿元，同比+213.74%；基本每股收益 1.11 元，同比+113.46%。拟 10 派 1.50 元（含税）。 点评：1.受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H 公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+86.26%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比+19.38%。4.券商资管规模稳中有升，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+34.20%。5.权益自营取得良好收益，固收自营实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+91.45%。6.信用业务总规模明显提升，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比+205.56%。 投资建议:报告期内公司完成与海通证券的合并重组并表，各项业务规模明显扩大。其中，经纪业务持续推进高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务受益于合并带来的品牌效应有效释放，主要指标排名行业领先；大资管业务一参两控一牌，整体管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力不断增强。在度过合并重组的磨合期后，未来公司有望逐步释放协同效应，并推动综合实力再上台阶。预计公司 2025、2026 年 EPS 分别为 1.54 元、1.24 元，BVPS分别为 18.54 元、19.27 元，按 9 月 3 日收盘价 19.78 元计算，对应 P/B分别为 1.07 倍、1.03 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 284.99 336.76 489.87 530.85 增长比率 2% 18% 45% 8% 归母净利(亿元) 93.47 130.24 253.51 205.04 增长比率 -19% 39% 95% -19% EPS(元) 0.98 1.39 1.54 1.24 市盈率(倍) 11.32 16.17 12.84 15.95 BVPS(元) 16.51 17.50 18.54 19.27 市净率(倍) 0.91 1.10 1.07 1.03 资料来源：Wind、中原证券研究所 注：2023-2024 年营业收入已采用净额法调整并表的贸易类业务收入 -1%7%14%22%29%37%44%52%2024.092025.012025.052025.09国泰海通沪深30011722第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国泰海通 2025 年中报概况： 国泰海通2025年上半年实现营业收入238.72亿元，同比+77.71%；实现归母净利润157.37亿元，同比+213.74%；基本每股收益 1.11 元，同比+113.46%；加权平均净资产收益率 6.25%，同比+3.14 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.50 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 16.69%。 点评： 1. 经纪、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为 24.0%、5.8%、10.8%、13.3%、40.6%、5.4%，2024 年分别为 18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%。 2025 年 7 月 8 日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自 2025 年 1 月 1 日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H 公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比显著下降。 图 1：2018-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 19.6%18.8%24.0%22.2%21.5%18.8%18.1%24.0%9.0%8.7%10.6%9.5%12.2%10.2%6.7%5.8%6.7%5.6%4.4%4.2%4.6%11.3%9.0%10.8%26.1%17.5%16.2%13.1%13.4%7.8%5.4%13.3%26.2%30.1%26.2%28.0%21.9%26.3%34.7%40.6%12.5%19.4%18.6%23.1%26.3%25.6%26.1%5.4