教育回暖AI放量，发力机器人业务

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.90 总股本/流通股本（亿股） 6.96 / 5.21 总市值/流通市值（亿元） 271 / 203 52 周内最高/最低价 46.66 / 30.16 资产负债率(%) 42.1% 市盈率 27.59 第一大股东 黄正聪 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 视源股份(002841) 教育回暖 AI 放量，发力机器人业务 ⚫ 事件 公司发布半年报，营收企稳，利润受供应链等因素短期承压。2025H1，公司坚持以产品技术创新为核心驱动力，持续深耕国内外市场，实现营收 105.65 亿元，同比+4.39%；受原材料价格波动、主要产品收入结构调整等因素影响，公司综合毛利率同比下降 1.38pct，但季度环比企稳。报告期内公司毛利额较去年同期略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助等减少，实现归属于上市公司股东的净利润 3.98 亿元，同比-19.66%。 ⚫ 家电海内外订单攀升，带动智能控制部件营收稳健增长 25H1，公司智能控制部件业务实现营收54.97亿元，同比+10.57%。其中，受主要电视客户出货量下降等因素影响，公司的液晶显示主控板卡实现收入 30.83 亿元，同比-7.26%；家用电器控制器海内外订单持续攀升，实现收入 13 亿元，同比+66.43%；汽车电子业务保持稳健发展，电力电子业务市场拓展取得突破，实现快速增长。 ⚫ 国内加速推广教育 AI 产品，海外自有品牌取得突破 公司加速推广教育 AI 产品，领跑国内教育数智化转型。截至 2025年 6 月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成 19 个重点应用示范区，覆盖超 3000 所学校，应用于超 7000 间教室，生成超 36 万份课堂智能反馈报告；希沃 AI 备课激活用户数量超 60 万。AI 加持下，希沃交互智能平板出货份额提升至 45.3%，25H1 公司国内教育业务实现收入 17.27 亿元，同比增长 13.79%。 海外自有品牌 MAXHUB 的快速增长成为海外增长压舱石。在海外拓展上，公司海外 ODM 业务受关税变动、市场竞争等外部环境因素影响收入承压，同比-23.69%。同时，公司全球化步伐坚定，公司 MAXHUB海外自有品牌业务收入保持快速增长态势，同比增幅达59.56%。整体上，报告期内公司海外业务实现收入 19.07 亿元，同比-17.94%。 ⚫ 自研机器人实现新突破，打开海内外市场 公司看好机器人的长期发展空间并坚定投入，遵循“刚需场景优先”原则，打造能解决实际问题的产品，目前已推出商用清洁机器人、四足机器人及具身操作机械臂等机器人产品。商用清洁机器人批量开拓欧洲、日韩及国内市场，实现良好增长。自研工业级四足机器人MAXHUB X7 近日于世界机器人大会发布。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 246.53、278.35、314.85亿元，同比增长 10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润 10.26、13.03、16.1 亿元，同比增长 5.70%、26.92%、23.63%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： -6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%94%2024-092024-112025-012025-042025-062025-09视源股份电子发布时间：2025-09-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI 政策落地不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22401 24653 27835 31485 增长率(%) 11.05 10.05 12.91 13.11 EBITDA（百万元） 1128.41 1468.73 1924.50 2426.60 归属母公司净利润（百万元） 970.96 1026.30 1302.53 1610.30 增长率(%) -29.13 5.70 26.92 23.63 EPS(元/股) 1.40 1.47 1.87 2.31 市盈率（P/E） 27.24 25.77 20.31 16.42 市净率（P/B） 2.08 1.98 1.86 1.73 EV/EBITDA 21.48 19.54 15.76 12.52 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 22401 24653 27835 31485 营业收入 11.0% 10.1% 12.9% 13.1% 营业成本 17624 19868 22320 25159 营业利润 -30.7% 4.2% 26.8% 28.9% 税金及附加 90 119 135 152 归属于母公司净利润 -29.1% 5.7% 26.9% 23.6% 销售费用 1206 1025 1025 1087 获利能力 管理费用 1175 1152 1152 1175 毛利率 21.3% 19.4% 19.8% 20.1% 研发费用 1540 1725 1949 2203 净利率 4.3% 4.2% 4.7% 5.1% 财务费用 -94 -54 12 41 ROE 7.6% 7.7% 9.2% 10.5% 资产减值损失 -122 0 0 0 ROIC 4.7% 5.5% 6.8% 7.9% 营业利润 1054 1098 1393 1795 偿债能力 营业外收入 8 9 9 9 资产负债率 42.1% 45.6% 46.5% 47.6% 营业外支出 15 15 15 15 流动比率 1.07 0.70 0.58 0.60 利润总额 1047 1093 1387 1789 营运能力 所得税 11 44 55 143 应收账款周转率 62.58 59.26 61.48 60.80 净利润 1036 1049 1332 1646 存货周转率 7.74 7.81 7.70 7.76 归母净利润 971 1026 1303 1610 总资产周转率