价格竞争导致业绩承压，看好反内卷带来的盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市申通快递（002468.SZ）价格竞争导致业绩承压，看好反内卷带来的盈利修复核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.50 元总市值/流通市值25258/24209 百万元52 周最高价/最低价19.73/9.48 元近 3 个月日均成交额571.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申通快递（002468.SZ）-市场份额快速提升，单票盈利表现稳健》 ——2024-11-01《申通快递（002468.SZ）-市场份额快速提升，盈利能力逐步改善》 ——2024-04-26《申通快递（002468.SZ）-三季度市占率提升明显，盈利能力短期承压》 ——2023-11-012025 年二季度公司业绩表现短期承压。2025 年上半年营收 250.2 亿元（+16.0%），扣非归母净利润 4.36 亿元（-0.17%）；2025 年二季度单季营收 130.3 亿元（+13.9%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-18.0%）。公司业务量增长稳健，市占率较稳定，单票价格环比降幅明显。二季度行业价格竞争逐渐白热化，公司采取跟随策略，二季度的单票快递价格约 1.97元，同比下降 2.5%，环比减少 7 分钱。由于公司需求件量、利润和服务各方面的平衡，公司二季度业务量实现 65.4 亿件，同比增长 16.0%，市占率同比减少了 0.2 个百分点至 12.9%，环比增加了 0.1 个百分点。过去三年的百亿产能提升计划帮助公司网络实现了升级和优化，2025 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 9000 万单(2024 年底为 7500 万单)，公司业务量有望维持较快增长态势。公司网络经营优化，单票成本持续下降，二季度单票盈利短期承压。得益于公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动上半年单票运输成本和单票中转成本均同比下降 0.01 元，单票派送成本同比下降 0.05 元。由于二季度是淡季且龙头价格策略激进，公司二季度单票扣非净利有所下滑，为 0.03 元（25Q1 和 24Q2 分别为 0.04 元、0.04 元）。由于公司持续加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，公司上半年资本开支为 13.9 亿元，同比微幅下降（24 年同期资本开支分别为 15.3 亿元）。上半年公司经营性现金流为 7.41 亿元，同比有所下降主要是因为网点面单降价以及大客户业务持续增长。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。微 幅 调 整 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为12.9/16.3/19.0 亿元（25-26 年调整幅度分别为+0.8%/+4.8%），分别同比增长 24%/26%/17%，考虑到公司已经形成件量、利润和服务同步提升的正循环，维持“优于大市”评级，现在股价对应 25-26 年 EPS 的 PE估值分别为 20X、16X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,92447,16953,53760,39067,335(+/-%)21.5%15.3%13.5%12.8%11.5%净利润(百万元)3411040129316271903(+/-%)18.4%205.2%24.3%25.9%17.0%每股收益（元）0.220.680.841.061.24EBITMargin1.2%3.3%3.2%3.5%3.6%净资产收益率（ROE）3.9%10.6%11.9%13.2%13.7%市盈率（PE）74.024.319.515.513.3EV/EBITDA24.214.413.912.010.9市净率（PB）2.872.572.312.051.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年二季度公司业绩表现短期承压。2025 年上半年营收 250.2 亿元（+16.0%），扣非归母净利润 4.36 亿元（-0.17%）；2025 年二季度单季营收 130.3 亿元（+13.9%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-18.0%）。图1：申通快递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：申通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：申通快递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：申通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司业务量增长稳健，市占率较稳定，单票价格环比降幅明显。二季度行业价格竞争逐渐白热化，公司采取跟随策略，二季度的单票快递价格约 1.97 元，同比下降 2.5%，环比减少 7 分钱。由于公司需求件量、利润和服务各方面的平衡，公司二季度业务量实现 65.4 亿件，同比增长 16.0%，市占率同比减少了 0.2 个百分点至 12.9%，环比增加了 0.1 个百分点。过去三年的百亿产能提升计划帮助公司网络实现了升级和优化，2025 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 9000 万单(2024 年底为 7500 万单)，公司业务量有望维持较快增长态势。公司网络经营优化，单票成本持续下降，二季度单票盈利短期承压。得益于公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动上半年单票运输请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成本和单票中转成本均同比下降 0.01 元，单票派送成本同比下降 0.05 元。由于二季度是淡季且龙头价格策略激进，公司二季度单票扣非净利有所下滑，为 0.03 元（25Q1和 24Q2 分别为 0.04 元、0.04 元）。公司持续加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，公司上半年资本开支为 13.9 亿元，同比微幅下降（24 年同期资本开支分别为 15.3 亿元）。上半年公司经营性现金流为 7.41 亿元，同比有所下降主要是因为网点面单降价以及大客户业务持续增长。图5：申通快递单票扣非净利变化趋势图6：申通快递毛利率及归母净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。微幅调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 12.9/16.3/19.0亿元（25-26 年调整幅度分别为+0.8%/+4.8%），分别同比增长 24%/26%/17%，考虑到公司已经形成件量、利润和服务同步提升的正循环，维持“优于大市”评级，现在股价对应 25-26 年 EPS 的 PE 估值分别为 20X、1