业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市德邦股份（603056.SH）业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.61 元总市值/流通市值15919/15919 百万元52 周最高价/最低价23.10/11.95 元近 3 个月日均成交额505.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德邦股份（603056.SH）-业绩表现承压，静待网络融合继续释放利润》 ——2024-11-01《德邦股份（603056.SH）-网络融合稳步推进，精益管理效果显著》 ——2024-08-16《德邦股份（603056.SH）-业绩实现较快增长，期待网络融合效果显现》 ——2024-04-28《德邦股份（603056.SH）-快运龙头经营改善，与京东物流协同发力》 ——2023-11-292025 年二季度公司业绩同比下滑。2025 年上半年公司实现营业收入 205.5亿元（+11.4%），归母净利润 0.52 亿元（-84%）。其中二季度单季公司实现营业收入 101.5 亿元（+10.9%），归母净利润 1.21 亿元（-50%）。二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。在宏观经济增长乏力的背景下，公司一季度和二季度收入增速均实现双位数增长主要得益于，为提升快运业务市场份额，公司持续深化快运产品的分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求，同时持续提升交付质量，强化销售资源投入。2024 年德邦逐步推进双网融合项目，分拨中心数量已经从 2023 年底的 190 个减少至 2025H1 的 133个，我们估计 2025 年上半年由于京东物流的结算价格偏低导致融合项目对公司利润形成拖累，但是预计下半年开始融合项目的结算机制有望优化，且随着融合项目覆盖的经营环节和业务范围持续扩大，其贡献的收入同比将显著增长，从而有望带动利润形成正贡献。公司业务结构变化以及加大运输资源投入导致盈利能力持续承压。从人工成本和运输成本来看，1）虽然公司持续提升收派服务，但同时公司也积极推进精益管理举措，从而看到 2025 年上半年人工成本同比增长 5.6%，占收入比同比减少 2.04 pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2025 年上半年运输成本同比增长 30.2%，占收入比同比提升 6.485 pct。运输成本的大幅增加导致公司上半年实现毛利率 5.33%，同比减少 2.29 pct，实现归母净利率 0.25%，同比减少 1.55 pct，其中，公司二季度开始优化产品结构控制资源投入节奏，二季度毛利率环比有所改善，环比提升 2.7 pct至 6.69%。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，上半年公司期间费用率为 5.15%，同比减少 0.96 pct。风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到宏观经济承压影响高端物流需求，且公司资源投入加大，我们下调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.2/8.6/10.7亿 元 （ 25-26 年 调 整 幅 度 -45.9%/-38.9% ） ， 分 别 同 比 变 化-28%/+38%/+25%，考虑到公司中长期仍具有成长性，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)36,27940,36344,80349,50754,210(+/-%)15.6%11.3%11.0%10.5%9.5%净利润(百万元)7468616188561068(+/-%)14.9%15.4%-28.2%38.4%24.8%每股收益（元）0.730.840.610.841.05EBITMargin2.1%2.2%1.9%2.3%2.6%净资产收益率（ROE）9.7%10.2%6.9%8.9%10.3%市盈率（PE）22.419.426.819.315.5EV/EBITDA14.113.321.717.114.5市净率（PB）2.171.971.851.731.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年二季度公司业绩同比下滑。2025 年上半年公司实现营业收入 205.5 亿元（+11.4%），归母净利润 0.52 亿元（-84%）。其中二季度单季公司实现营业收入 101.5亿元（+10.9%），归母净利润 1.21 亿元（-50%）。二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。在宏观经济增长乏力的背景下，公司一季度和二季度收入增速均实现双位数增长主要得益于，为提升快运业务市场份额，公司持续深化快运产品的分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求，同时持续提升交付质量，强化销售资源投入。2024 年德邦逐步推进双网融合项目，分拨中心数量已经从 2023 年底的 190 个减少至 2025H1 的 133 个，我们估计 2025 年上半年由于京东物流的结算价格偏低导致融合项目对公司利润形成拖累，但是预计下半年开始融合项目的结算机制有望优化，且随着融合项目覆盖的经营环节和业务范围持续扩大，其贡献的收入同比将显著增长，从而有望带动利润形成正贡献。图1：德邦股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：德邦股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德邦股份累计归母净利润（单位：亿元）图4：德邦股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司业务结构变化以及加大运输资源投入导致盈利能力持续承压。从人工成本和运输成本来看，1）虽然公司持续提升收派服务，但同时公司也积极推进精益管理举措，从而看到 2025 年上半年人工成本同比增长 5.6%，占收入比同比减少 2.04 pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2025 年上半年运输成本同比增长 30.2%，占收入比同比提升 6.485 pct。运输成本的大幅增加导致公司上半年实现毛利率 5.33%，同比减少 2.29 pct，实现归母净利率 0.25%，同比减少 1.55 pct，其中，公司二季度开始优化产品结构控制资源投入节奏，二季度毛利率环比有所改善，环比提升 2.7 pct至 6.69%。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，上半年公司期间费用率为 5.15%，同比减少 0.96 pct。图5：德邦股份期间费用率变化趋势图6