公司稳中有升，25H1归母同比微增3.3%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市驰宏锌锗（600497.SH）公司稳中有升，25H1 归母同比微增 3.3%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.01 元总市值/流通市值30293/30293 百万元52 周最高价/最低价6.92/4.50 元近 3 个月日均成交额465.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《驰宏锌锗（600497.SH）-核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24 归母同比-14%》 ——2025-03-31《驰宏锌锗（600497.SH）-中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入》 ——2025-01-17《驰宏锌锗（600497.SH）-主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善》 ——2024-10-30《驰宏锌锗（600497.SH）-加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效》 ——2024-08-30《驰宏锌锗（600497.SH）-受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升》 ——2024-05-13公司 2025H1 归母净利润同比微增 3.3%，实现平稳经营。2025H1 实现营收 106亿元（+7.7%），归母净利润 9.3 亿元（+3.3%），扣非归母净利润 9.2 亿元（+12.1%），经营活动产生的现金流量净额 21.6 亿元（+34.7%）。2025Q2归母净利润 4.4 亿元，同比略增 5.5%，环比-11.4%。上半年公司集中开展会泽冶炼、呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用和永昌铅锌冶炼系统年度检修；下半年将在主金属有边际贡献的前提下，优化生产组织，确保冶炼系统稳产优产。产销情况：2025H1 公司铅锌精矿产量 15.16 万金属吨，同比增加 0.34 万金属吨，增幅 2.29%，会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，2 个项目的实施将对公司 2025 年矿山产能的释放产生阶段性影响。公司冶炼铅锌产品产量 32.92 万吨，同比减少 2.47万吨，降幅 6.98%，主要系上半年集中开展冶炼系统年检。同比 2024H1 年，增利因素：①2025H1 锌价 23312 元/吨，同比增 1092 元/吨，涨价增利约 2.7 亿元；②2025H1 锗价 1573 万元/吨同比增 597 万元/吨，半年度产锗产品含锗 32.58 吨，增利约 1.9 亿元。减利因素：①2025H1 冶炼铅锌产量 32.92 万吨，同比减 2.47 万吨，减利约 1 亿元；②2025H1 锌冶炼加工费 3115 元/吨，同比下降 352 元/吨，铅冶炼加工费 642 元/吨，同比下降 150 元/吨，合计减利约 1 亿元。2024 年 6 月份以来锗价暴涨，锗锭价格先涨至 18850 元/千克后回落至 2025年 6 月末的 14500 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能 60 吨，占全球 1/4，占国内 1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2025/2026/2027 年锌锭现货年均价 23000 元/吨，锌精矿加工费均为3500 元/吨，铅锭现货价格年均价 17000 元/吨，铅精矿加工费为 700 元/吨，锗 价 15000 元 / 千 克 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为17.5/19.2/20.0 亿 元 （ 前 值 15.45/17.02/17.77 亿 元 ） ， 同 比 增 长35.7%/9.5%/4.2%，摊薄 EPS 分别为 0.34/0.38/0.39 元，当前股价对应 PE为 17.4/15.9/15.3X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,95418,80318,87719,37319,602(+/-%)0.2%-14.4%0.4%2.6%1.2%归母净利润(百万元)14331293175419212003(+/-%)114.0%-9.8%35.7%9.5%4.2%每股收益（元）0.280.250.340.380.39EBITMargin9.3%8.6%11.6%11.9%12.0%净资产收益率（ROE）9.1%7.9%10.2%10.6%10.5%市盈率（PE）21.423.717.415.915.3EV/EBITDA11.813.010.610.19.9市净率（PB）1.941.881.781.691.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 归母净利润同比微增 3.3%，实现平稳经营。2025H1 实现营收 106 亿元（+7.7%），归母净利润 9.3 亿元（+3.3%），扣非归母净利润 9.2 亿元（+12.1%），经营活动产生的现金流量净额 21.6 亿元（+34.7%）。2025Q2 归母净利润 4.4 亿元，同比略增 5.5%，环比-11.4%。上半年公司集中开展会泽冶炼、呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用和永昌铅锌冶炼系统年度检修；下半年将在主金属有边际贡献的前提下，优化生产组织，确保冶炼系统稳产优产产销情况：2025H1 公司铅锌精矿产量 15.16 万金属吨，同比增加 0.34 万金属吨，增幅 2.29%，会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，2 个项目的实施将对公司 2025 年矿山产能的释放产生阶段性影响。公司冶炼铅锌产品产量 32.92 万吨，同比减少 2.47 万吨，降幅 6.98%，主要系上半年集中开展冶炼系统年检。同比 2024H1 年，增利因素：①2025H1 锌价 23312 元/吨，同比增 1092 元/吨，涨价增利约 2.7 亿元；②2025H1 锗价 1573 万元/吨同比增 597 万元/吨，半年度产锗产品含锗 32.58 吨，增利约 1.9 亿元。减利因素：①2025H1 冶炼铅锌产量 32.92万吨，同比减 2.47 万吨，减利约 1 亿元；②2025H1 锌冶炼加工费 3115 元/吨，同比下降 352 元/吨，铅冶炼加工费 642 元/吨，同比下降 150 元/吨，合计减利约1 亿元。2024 年 6 月份以来锗价暴涨，锗锭价格先涨至 18850 元/千克后回落至 2025 年 6月末的 14500 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生