2025年中报点评：二季度扣非利润同比+7%，改革成效逐步显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市欧派家居（603833.SH）2025 年中报点评：二季度扣非利润同比+7%，改革成效逐步显现核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.02 元总市值/流通市值33516/33516 百万元52 周最高价/最低价79.53/40.03 元近 3 个月日均成交额186.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：变革逐见成效，盈利能力持续提升》 ——2025-05-06《欧派家居（603833.SH）-2024 年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效》 ——2024-11-04《欧派家居（603833.SH）-2024 年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地》 ——2024-09-03《欧派家居（603833.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》 ——2024-05-06二季度收入降幅收窄，扣非利润同比增长+7%。2025H1 实现营收 82.4 亿元/-4.0%，归母净利润 10.2 亿元/+2.9%，扣非归母净利润 9.4 亿元/+21.4%；其中 2025Q2 实现营收 47.9 亿元/-3.4%，归母净利润 7.1 亿元/-8.0%，扣非归母净利润 6.8 亿元/+6.8%。地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司坚定大家居发展战略，二季度收入降幅进一步收窄；同时由于公司设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，进一步释放利润空间，二季度扣非利润个位数增长，盈利质量提升。Q2 直营与海外渠道延续增长，大宗环比改善，经销略承压。分渠道，2025H1直营、经销、大宗、海外渠道收入同比分别+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，其中 2025Q2 收入同比分别+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。直营渠道增长预计主要系受益于国补政策拉动；分品类，2025H1 橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比分别-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，其中 2025Q2 收入同比分别-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。海外业务突破，零售大家居持续推进。2025H1 公司海外业务全线突破，海外招商新增签约经销商 18 家、新开业经销商 14 家，工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超 40%的增长。公司坚定推进大家居战略，继续推进终端系统性减负改革，赋能经销体系走向大家居，截至2025H1，公司零售大家居有效门店已超 1200 家，超 60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店，并探索本土化大家居新路径。毛利率大幅提升，大供应链改革成效逐步显现。2025Q2 公司毛利率37.6%/+3.2pct，其中衣柜及配套品、橱柜、木门与卫浴毛利率分别同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct，公司大供应链改革强化体系流程运作效率；2025Q2 公司继续强化费用管控，销售费率 9.1%/-2.2pct，管理费率6.1%/-0.04pct，研发费率 5.5%/+1.6pct，财务费率-3.1%/-2.0pct。风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 27.0/29.2/31.0 亿（前值 27.6/30.3/32.6 亿元），同比+3.9%/8.2%/5.9%，摊薄 EPS=4.4/4.8/5.1，对应 PE=12.4/11.5/10.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,78218,92518,93919,68820,410(+/-%)1.3%-16.9%0.1%4.0%3.7%归母净利润(百万元)30362599270129233095(+/-%)12.9%-14.4%3.9%8.2%5.9%每股收益（元）4.984.274.434.805.08EBITMargin13.6%12.7%15.2%16.0%16.6%净资产收益率（ROE）16.8%13.6%13.6%14.1%14.3%市盈率（PE）11.012.912.411.510.8EV/EBITDA12.714.914.614.113.5市净率（PB）1.851.761.691.621.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.043.50.90.90.91.011.311.810.910.23.4优于大市603816.SH顾家家居28.9237.31.72.32.52.716.912.711.610.50.8优于大市603833.SH欧派家居55.0335.24.34.44.85.112.912.411.510.82.1优于大市002572.SZ索菲亚13.5129.91.41.21.31.49.511.310.19.41.1优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和