2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市银轮股份（002126.SZ）2025 年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.23 元总市值/流通市值31079/29196 百万元52 周最高价/最低价41.20/15.71 元近 3 个月日均成交额1077.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-2024 年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长》 ——2025-04-24《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》 ——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》 ——2024-10-31《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》 ——2024-08-28《银轮股份（002126.SZ）-2024 年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-30商用车恢复、数字能源业务增长较快，2025H1 收入同比增长 17%。银轮股份2025H1 实现营收 71.7 亿元，同比增长 16.5%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 9.5%；2025Q2 实现营收 37.5 亿元，同比增长 17.9%，环比增长 9.8%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 7.8%。乘用车业务方面，2024 年新能源汽车热管理产品销量 2549 万台，收入占营业收入比重提升至 42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025H1 国内商用车销售 212 万辆，同比增长 2.6%。海外经营体盈利改善，净利率同比下降受关税等影响。2025H1 北美银轮实现营业收入 7.9 亿元，净利润 0.3 亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q2 公司毛利率 18.8%，同比下降2.2pct，环比下降 1.0pct，净利率 7.0%，同比下降 0.3pct，环比提升0.01pct，毛利率下降主要受会计准则调整、年降及乘用车行业竞争等影响，净利率同比下降受关税等影响。墨西哥工厂于 2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于 2023年二季度投产，并已于 2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于 2023年 10 月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约 90.73 亿元，累计获得项目超 300 个，其中数字能源业务 9.53 亿元，新能源车业务 68.43 亿元，燃油车及非道路业务 12.77 亿元。发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成 3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，维持盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25 亿元，每股收益分别为 1.30/1.66/1.95 元，对应PE 分别为 30/24/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,01812,70215,46118,45221,219(+/-%)29.9%15.3%21.7%19.3%15.0%净利润(百万元)612784108913851625(+/-%)59.7%28.0%38.9%27.2%17.3%每股收益（元）0.760.941.301.661.95EBITMargin8.4%8.2%9.2%9.6%9.7%净资产收益率（ROE）11.2%12.6%15.5%17.1%17.5%市盈率（PE）51.541.830.123.620.1EV/EBITDA29.427.024.220.518.5市净率（PB）5.785.274.654.053.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2商用车恢复、数字能源业务增长较快，2025H1 收入同比增长 17%。银轮股份 2025H1实现营收 71.7 亿元，同比增长 16.5%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 9.5%，扣非后净利润 4.3 亿元，同比增长 16.6%；2025Q2 实现营收 37.5 亿元，同比增长17.9%，环比增长 9.8%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 7.8%，扣非后净利润 2.2 亿元，同比增长 17.0%，环比增长 4.0%。2025H1 营收及利润增长得益于商用车业务恢复，数字能源业务等较快放量，利润同比增速低于收入同比增速，主要受关税等拖累。分板块看，2025H1 公司商用车及非道路业务收入 24.3 亿元，同比增长 3.9%，数字能源业务收入 6.9 亿元，同比增长 58.9%，乘用车业务收入 38.3 亿元，同比增长 20.5%。商用车方面，2025Q2 商用车行业销量增速弱于乘用车，2025Q2 国内乘用车销量711 万辆，同比增长 13.0%，商用车销量 107 万辆，同比增长 3.4%，2025H1 国内乘用车销量 1353 万辆，同比增长 12.9%，商用车销量 212 万辆，同比增长 2.6%。2025H1 国家推出老旧运营货车以旧换新等政策，促进需求提升，国内商用车销量持续恢复。乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于 2017 年开始布局新能源业务，2018 年开始获得部分液冷板定点，2019 年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024 年公司新能源汽车热管理产品销量分别为 291 万台、499.79 万台、1448 万台、1851 万台、2549 万台，收入分别为 2.89 亿元、8.38 亿元、17.23 亿元、35.84 亿元、52.87 亿元