二季度业绩实现修复，静待供需格局改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月04日优于大市吉祥航空（603885.SH）二季度业绩实现修复，静待供需格局改善核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.23 元总市值/流通市值26710/26710 百万元52 周最高价/最低价15.63/9.92 元近 3 个月日均成交额224.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）-三季度净利同比下滑，静待供需格局改善》 ——2024-11-01《吉祥航空（603885.SH）-23 年业绩扭亏为盈，盈利增长可期》——2024-04-10吉祥航空 2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入 110.67亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 5.06 亿元，同比增长 3.3%，其中单二季度公司营业收入 53.45 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 39.67%。国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、+5.10%以及+1.72%，且分别达到 2019 年同期的 123.2%、141.51%以及140.21%；客座率恢复至 86.34%，同比提升了 2.78 pct，相较 2019 年同期增长了 0.80 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 同比分别为-6.8%和-10.2%，国内客座率恢复至 88.56%，同比提升了 3.2 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 61.3%和 52.2%。现阶段行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.44 元，同比下降 2.88%，相较 2019 年同期下降 3.88%。由于发动机检修以及国际业务占比提升，公司单位成本有所上涨。因供需持续修复，二季度公司营业成本实现 47.98 亿元，同比增长 6.13%。受机队集中检修及国际业务占比提升影响，单位 ASK 营业成本为 0.34 元，同比增长4.33%，相较 2019 年下降 2.71%，单位成本未来仍然有优化空间。由于运价下滑且单位成本提升，从而导致公司毛利率同比减少 3.42 pct 至 10.23%。公司运力规模稳步扩大，飞机利用率有所下降。截至 2025 年上半年，公司机队规模达到 130 架，净增长 3 架飞机。2025 年上半年，可用飞机利用率11.66 小时，同比提升 0.19 小时，公司在册飞机利用率 9.84 小时，同比下降 0.63 小时（估计是由于发动机检修导致飞机集中停场）。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到 2025 年宏观经济承压以及消费疲软，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 13.5亿元、18.8 亿元、23.0 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-36%/-27%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,09622,09522,86224,20825,612(+/-%)144.8%9.9%3.5%5.9%5.8%归母净利润(百万元)751914135318832303(+/-%)-118.1%21.7%47.9%39.2%22.3%每股收益（元）0.340.420.620.861.05EBITMargin7.8%7.9%9.7%12.1%13.6%净资产收益率（ROE）8.9%10.3%13.7%16.9%18.0%市盈率（PE）36.629.920.114.411.8EV/EBITDA24.922.617.214.112.5市净率（PB）3.283.072.762.432.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空 2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入 110.67 亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 3.29%，其中单二季度公司营业收入 53.45 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 39.67%。图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速（百万元）图2：吉祥航空季度归母净利润（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、+5.10%以及+1.72%，且分别达到 2019 年同期的 123.2%、141.51%以及 140.21%；客座率恢复至 86.34%，同比提升了 2.78 pct，相较 2019 年同期增长了 0.80 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK分别恢复至 2019 年的 120.27%和 116.70%，国内客座率恢复至 88.56%，相较 2019 年提升了 2.63 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 282.80%和 290.97%。现阶段行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.44 元，同比下降 2.88%，相较 2019 年同期下降 3.88%。图3：吉祥航空客运运投情况图4：吉祥航空客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉祥航空客座率情况图6：吉祥航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理由于发动机检修以及国际业务占比提升，公司单位成本有所上涨。因供需持续修复，二季度公司营业成本实现 47.98 亿元，同比增长 6.13%。受机队集中检修及国际业务占比提升影响，单位ASK 营业成本为0.34 元，同比增长4.33%，相较2019 年下降 2.71%，单位成本未来仍然有优化空间。由于运价下滑且单位成本提升，从而导致公司毛利率同比减少 3.42 pct 至 10.23%。公司运力规模稳步扩大，飞机利用率有所下降。截至 2025 年上半年，公司机队规模达到 130 架，净增长 3 架飞机。2025 年上半年，可用飞机利用率 11.66 小时，同比提升0.19 小时，公司在册飞机利用率 9.84 小时，同比下降 0.63 小时（估计是由于发动机检