上半年收入同比增长32%，公司海外业务加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市伯特利（603596.SH）上半年收入同比增长 32%，公司海外业务加速核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.89 元总市值/流通市值27833/27833 百万元52 周最高价/最低价67.40/36.07 元近 3 个月日均成交额502.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-一季度收入同比增长 42%，公司底盘新产品研发加速》 ——2025-05-02《伯特利（603596.SH）-三季度净利润同比增长 34%，毛利率环比攀升》 ——2024-11-04《伯特利（603596.SH）-二季度净利润同比增长 35%，轻量化、线控制动等快速放量》 ——2024-09-05《伯特利（603596.SH）-一季度营收同比增长 24%，海外定点持续开拓》 ——2024-05-06《伯特利（603596.SH）-2023 年营收同比增长 35%，技术推进夯实长期竞争力》 ——2024-04-01上半年收入同比增长 32%，智能电控产品销量同比增长 43%。2025H1 伯特利实现营收 50.48 亿元，同比增长 31.58%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长 14.19%。其中智能电控产品销量 286 万套，同比增长 43.10% ;盘式制动器销量 180 万套，同比增长 28.7%;轻量化制动零部件销量 658 万件，同比增长 7.37%；机械转向产品销量 142 万套，同比增长 6.86%。单季度看，25Q2公司收入 25 亿元，同比增长 20%，环比-4%；归母净利润 2.52%，同比增长1.8%，环比-6.8%。产品结构及年降传导影响短期盈利能力，25Q2 公司毛利率 19.19%，同比-2.24pct；归母净利率 9.98%，同比-1.78pct，我们预计为产品结构及年降传 导 影 响 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.59%/2.69%/6.22%/-0.67%，同比变动分别为-0.40/+0.13/-0.04/+0.13pct。公司持续投入研发费用，二季度研发费用同比增长 19%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降 0.04pct。国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司 2025 年上半年在研项目总数为 486项，较去年同期增长 8.97%；新增定点项目总数为 282 项，同比增长 43.88%。定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24 年推进 EMB 的 B 样样件制造、空悬 B 样开发验证；完成了 WCBS1.5和 GEEA3.0 双平台首发项目量产及 WCBS2.0 小批量投产。同时成立合伙企业投资于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴高成长性的未上市企业股权，兼顾投资新三板已挂牌、股权类基金份额等其他投资机会。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行，短期考虑主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，预计 25-27 年归母净利润 13.6/18.2/23.2亿元（原预测 15.6/21.4/35.1 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,4749,93712,94615,87918,828(+/-%)34.9%33.0%30.3%22.7%18.6%净利润(百万元)8911209135618152325(+/-%)27.6%35.6%12.2%33.8%28.1%每股收益（元）2.061.992.242.993.83EBITMargin12.5%12.1%11.1%12.1%13.1%净资产收益率（ROE）15.7%18.4%17.8%20.1%21.4%市盈率（PE）22.323.020.515.312.0EV/EBITDA21.122.420.516.313.5市净率（PB）3.504.253.663.082.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入同比增长 32%，智能电控产品销量同比增长 43%。2025H1 伯特利实现营收 50.48 亿元，同比增长 31.58%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长 14.19%。其中智能电控产品销量 286 万套，同比增长 43.10% ;盘式制动器销量 180 万套，同比增长 28.7%;轻量化制动零部件销量 658 万件，同比增长 7.37%；机械转向产品销量 142 万套，同比增长 6.86%。单季度看，25Q2 公司收入 25 亿元，同比增长20%，环比-4%；归母净利润 2.52%，同比增长 1.8%，环比-6.8%。图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润端，25Q2 公司毛利率 19.19%，同比-2.24pct；归母净利率 9.98%，同比-1.78pct，我们预计为产品结构及年降传导影响。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.69%/6.22%/-0.67%，同比变动分别为-0.40/+0.13/-0.04/+0.13pct。公司持续投入研发费用，二季度研发费用同比增长 19%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降 0.04pct。图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：伯特利四项费用率情况（单位：%）图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源