产品结构及行业压力影响短期盈利，空悬收入同比增长50%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市保隆科技（603197.SH）产品结构及行业压力影响短期盈利，空悬收入同比增长 50%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.09 元总市值/流通市值8137/8137 百万元52 周最高价/最低价54.99/28.78 元近 3 个月日均成交额215.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-一季度净利润同比增长 40%，具备完备空气悬架产品布局》 ——2025-05-02《保隆科技（603197.SH）-公司空悬业务持续拓展，增资完善供气单元核心部件自制》 ——2024-11-04《保隆科技（603197.SH）-业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》 ——2024-09-05《保隆科技（603197.SH）-2023 年归母净利润同比增长 77%，空气悬架出货同比增长 126%》 ——2024-04-30《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》 ——2023-11-20上半年收入同比增长 24%，空悬收入同比增长 50%，整体净利润短期承压。保隆科技 2025 年上半年实现营业收入 39.05 亿元，同比增长 24%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比下降 9.15%，主要受北美关税、主机厂价格战、产品结构等因素影响。单季度看，25Q2 公司实现营收 20.45 亿元，同比增长 20%，环比增长 7%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 51%，环比下降 58%。行业压力及产品结构短期影响毛利率表现。公司 2025 年上半年整体毛利率为 21.14%，同比下降 5.31pct，主要受产品结构、关税、价格战等影响；产品结构角度，25H1 公司智能悬架/传感器贡献收入整体的 16.5%/9.54%，同比+2.94/-0.38pct；TPMS/金属管件/气门嘴分别贡献收入的 31%/19%/10%，同比 0/-5/-2pct，低毛利新品业务规模快速增长；25H1 公司归母净利率3.42%，同比-1.23pct；其中上半年公司实现销售/管理/研发/财务费用率3.06%/5.32%/7.39%/0.43%，同比分别-0.64/-1.72/-1.12/-1.01pct。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司 25H1 销售收入 12 亿元，同比增长 23%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，25H1 收入 4 亿元，同比增长 6%。3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。25H1 智能悬架收入 6.37 亿元，同比增长 50%。今年公司空气弹簧、供气单元、减震器定点持续获得海外高端车型产品定点突破。保隆形成 6 类 40 种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约 1000 元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球 TPMS 龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计 25/26/27年净利润 3.9/4.7/5.9 亿元（原 25/26/27 年预测为 4.79/5.70/6.89 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,8977,0258,94810,51112,910(+/-%)23.4%19.1%27.4%17.5%22.8%净利润(百万元)379303392473588(+/-%)76.9%-20.1%29.6%20.5%24.3%每股收益（元）1.791.431.852.232.77EBITMargin8.7%7.4%8.1%8.6%8.6%净资产收益率（ROE）12.8%9.5%11.6%12.9%14.6%市盈率（PE）21.326.720.617.113.7EV/EBITDA18.419.515.813.912.9市净率（PB）2.732.532.382.202.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入同比增长 24%，净利润短期承压。保隆科技 2025 年上半年实现营业收入 39.05 亿元，同比增长 24%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比下降 9.15%，主要受北美关税、主机厂价格战等因素影响。单季度看，25Q2 公司实现营收 20.45亿元，同比增长 20%，环比增长 7%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 51%，环比下降 58%。图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理行业压力短期影响毛利率表现。公司 2025 年上半年整体毛利率为 21.14%，同比下降 5.31pct，主要受客户内卷下价格压力、关税、海运、所得税等影响；25H1公司归母净利率 3.42%，同比-1.23pct；其中上半年公司实现销售/管理/研发/财务费用率 3.06%/5.32%/7.39%/0.43%，同比分别-0.64/-1.72/-1.12/-1.01pct，股权激励费用影响减弱，期间费用率持续下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券