全球化加速推进，看好座椅助力下主业中长期韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市新泉股份（603179.SH）全球化加速推进，看好座椅助力下主业中长期韧性核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.33 元总市值/流通市值26963/26963 百万元52 周最高价/最低价58.50/36.41 元近 3 个月日均成交额400.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新泉股份（603179.SH）-海外工厂加速投产，座椅布局正式落地》 ——2025-04-29《新泉股份（603179.SH）-核心客户销量增长迅速，单三季度归母净利润同比增长 48%》 ——2024-11-04《新泉股份（603179.SH）-二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升》 ——2024-09-03《新泉股份（603179.SH）-一季度营收同比增长 40%，第三期员工持股计划稳步推进》 ——2024-05-06《新泉股份（603179.SH）-2023 年营收同比增长 52%，持续拓展海外业务布局》 ——2024-03-262025H1 收入同比增长 21%，核心客户加速放量。2025H1 公司实现营收 74.59亿元，同比上升 21.01%；归母净利润 4.2 亿元，同比上升 2.80%；单季度看，2025Q2 公司实现营业收入 39.40 亿元，同比增长 26%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 1.19%。公司核心客户持续放量，吉利/奇瑞/理想 2025Q2 销量同比增长 47%/12%/2%，收入规模加速成长。特斯拉中国销量略有下滑，公司同时配套北美及欧洲市场获持续增量。主机厂价格战背景下毛利率短期承压，降本增效加速推进。2025Q2 公司毛利率 16.84%，同比-3.02pct，环比-2.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别 0.63%/5.10%/4.31%/-0.08% ；同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct，环比-0.02/-1.58/-0.43/-0.67pct。主机厂价格战内卷加剧，公司毛利率短期承压，降本增效加速，期间费用率持续下降。收购安徽瑞琪 70%股权，座椅布局加速。公司 25 年 4 月获安徽瑞琪 70%股权。安徽瑞琪前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，具备前后排整椅能力及奇瑞等客户资源，公司有望通过收购加速奇瑞等自主客户整椅拓展。自此，公司整车大内饰产品布局完善，当前乘用车内饰单车价值约 6500 元，商用车内饰单车价值约 4500 元，仪表板总成在国内市占率达 23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约 2700 元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从 2000 元-4000 元-上万元水平提升。全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增 210 万套仪表板总成、95 万套门内护板、90 万套座椅背板等产能配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于25年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资 3600 万欧、斯洛伐克增资 4500 万欧元设立子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。同时进一步在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性及今年主机厂端价格战压力加剧，我们下调盈利预测，预测公司 25-27 年归母净利润为 11.57/15.38/19.6 亿元（原 25/26 年为 13.64/17.46/20.50 亿元）；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,57213,26417,19020,90624,579(+/-%)52.2%25.5%29.6%21.6%17.6%净利润(百万元)806977115715381961(+/-%)71.2%21.2%18.4%33.0%27.5%每股收益（元）1.652.002.373.164.02EBITMargin9.3%9.2%8.1%8.7%9.2%净资产收益率（ROE）16.2%17.4%17.7%19.8%21.0%市盈率（PE）33.527.623.317.513.7EV/EBITDA28.223.822.318.315.7市净率（PB）5.444.814.133.472.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 收入 75 亿元，规模加速提升。2025 年上半年公司实现营收 74.59 亿元，同比上升 21.01%；归母净利润 4.2 亿元，同比上升 2.80%；单季度看，2025Q2 公司实现营业收入 39.40 亿元，同比增长 26%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长1.19%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，季度间表现基本符合中国汽车行业走势，同时增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，2025Q2 中国汽车产量 805.46 万辆，同比增长 10%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/理想 2025Q2 销量同比增长 47%/12%/2%，特斯拉中国销量略有下滑，公司同时配套北美及欧洲市场获持续增量。图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主机厂价格战压力，毛利率短期承压。2025Q2 公司毛利率 16.84%，同比-3.02pct，环比-2.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别 0.63%/5.10%/4.31%/-0.08%；同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct，主机厂价格战内卷加剧，公司毛利率短期承压，持续降本增效，期间费用率持续下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新泉股份毛利率及净利率情况（单位：%）图6：新泉股份单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：新泉股份四