迈瑞医疗：国际持续高端突破，国内即将迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 迈瑞医疗(300760) 昨收盘:246.48 迈瑞医疗：国际持续高端突破，国内即将迎来拐点 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.12/12.12 总市值/流通(亿元) 2,988.43/2,988.34 12 个月内最高/最低价(元) 351.6/206.8 相关研究报告 <<迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏>>--2025-05-12 <<迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速>>--2024-11-08 <<迈瑞医疗点评报告：IVD 和国际业务增长强劲，“三瑞”数智化建设稳步推进>>--2024-09-04 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 167.43 亿元，同比下降 18.45%；归母净利润 50.69 亿元，同比下降 32.96%；扣非归母净利润 49.49 亿元，同比下降 32.94%。其中，公司第二季度实现营业收入 85.06 亿元，同比下降 23.77%；归母净利润 24.40亿元，同比下降 44.55%；扣非归母净利润 24.19 亿元，同比下降 44.31%。 国内市场即将迎来拐点，国际市场持续增长、高端突破进行时 （1）国内市场，2024 年 12 月以来医疗设备的月度招标数据持续改善，由于当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内上半年的收入实际对应的是 2024 年招标的大幅下滑，叠加 2024 年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得 2025 年上半年国内业务同比下滑超过 30%。2025 年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。（2）国际市场，得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，上半年公司国际业务同比增长 5.39%。其中独联体及中东非地区实现了双位数增长。预计从三季度开始国际增长将有所提速，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。 IVD 业务相对较优，三大管线下半年表现值得期待 （1）IVD 上半年实现收入 64.24 亿元，同比下滑 16.11%。但国际同比实现了双位数增长、收入占比提升至 37%，国际化学发光增长超过 20%。海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，国内受当下激烈的竞争环境和持续深化的医保改革等多重因素影响，市场检测量和价格均出现了一定幅度的下滑。（2）医学影像上半年实现收入 33.12 亿元，同比下滑22.51%，其中国际医学影像实现了中高个位数增长，国际占比提升至62%。公司品牌的全球认可度逐步凸显，预计全年国际医学影像产线有望实现平稳快速增长。国内市场暂时受到收入确认周期延长的影响。（3）生命信息与支持产线上半年实现收入 54.79 亿元，同比下滑 31.59%，其中国际占比提升至 67%。国际市场正加速渗透高端客户群体，已成功进入英国、法国、西班牙、印度、巴西、墨西哥、土耳其、沙特等国家的更多高端医院，产品与数智化解决方案的优势持续扩大。国内市场，用于医院新改扩建的医疗专项债的发行规模连续两年同比下滑，导致不少医疗新基建项目的建设周期被拉长，同时公开招标至收入确认的周期延长，使得国内生命信息与支持产线上半年承压。 毛利水平下降，费用率维稳 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 4.58pct 至 61.67%，毛利率下降系国内市场价格压力较大。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.48%、4.07%、9.60%、-2.00%，同比变动幅度分别为-0.18pct、+0.06pct、+0.95pct、-0.57pct。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迈瑞医疗：国际持续高端突破，国内即将迎来拐点 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 60.84%、14.64%、4.00%、9.88%、-2.04%、28.69%，分别变动-5.66pct、+1.65pct、+0.87pct、+2.46pct、-0.53pct、-10.75pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为371.89/424.87/485.56 亿元，同比增速为 1.26%/14.25%/14.28%；归母净利润分别为 115.05/135.90/159.10 亿元，同比增速为-1.40%/18.13%/17.07%；EPS 分别为 9.49/11.21/13.12 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 26/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，新品推广不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36,726 37,189 42,487 48,556 营业收入增长率(%) 5.14% 1.26% 14.25% 14.28% 归母净利（百万元） 11,668 11,505 13,590 15,910 净利润增长率(%) 0.74% -1.40% 18.13% 17.07% 摊薄每股收益（元） 9.64 9.49 11.21 13.12 市盈率（PE） 26.46 25.98 21.99 18.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 迈瑞医疗：国际持续高端突破，国内即将迎来拐点 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 18,787 16,644 23,064 27,539 32,963 营业收入 34,932 36,726 37,189 42,487 48,556 应收和预付款项 3,565 3,523 3,250 3,401 3,606 营业成本 12,513 13,548 14,102 15,878 17,89