人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 人福医药(600079) 昨收盘:20.52 医药 人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 16.32/15.43 总市值/流通(亿元) 334.93/316.66 12 个月内最高/最低价(元) 25.9/15.68 相关研究报告 <<人福医药：核心业务稳健增长，开启战略协同发展新征程>>--2025-04-30 <<人福医药：大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健>>--2024-11-29 <<人福医药：大股东重整取得进展，核心业务稳健增长>>--2024-11-05 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 120.64 亿元，同比下降 6.20%，主要系医药支付端结构性改革影响以及公司落实“归核聚焦”工作，持续优化业务结构所致；归母净利润 11.55亿元，同比增长 3.92%；扣非净利润 11.30 亿元，同比增长 3.81%。 神经系统用药维持稳定增长 宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地，也是全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业，麻醉药品国内市场份额超过 60%。宜昌人福 2025 年上半年实现营业收入 44.23 亿元，同比下降 1.75%；净利润14.32 亿元，同比增长 0.49%。 宜昌人福神经系统用药 2025 年上半年实现营业收入约 39 亿元，同比增长约 4%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品的销售额同比增长超过 10%。 各子公司创新转型成效显著 公司正加快从仿制药向创新药的战略转型，2025 年上半年研发投入达 7.43 亿元，同比增长 5.32%，并围绕神经系统用药、甾体激素类药物等领域培育核心产品。 子公司先后获批 14 个品种共计 21 个品规新产品，有力支撑了各产品线发展，主要包括神经系统药物新产品如盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、奥卡西平口服混悬液、琥珀酸地文拉法辛缓释片、多巴丝肼片等，激素类药物新产品如黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等。 子公司治疗用生物制品 1 类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查；治疗用生物制品 1 类 HWS116 注射液、化药 1 类 CXJM-66 注射液、HW231019 片、RFUS-949 片、HW201877胶囊以及化药 2 类 RFUS-301 注射剂、盐酸艾司氯胺酮注射液等项目已获批临床。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 267/282/299 亿元，同比增速分别为 4.87%/5.85%/6.01%；归母净利润分别为 23/25/27 亿元，同比增速分别为 70.04%/8.44%/8.59%。对应 EPS分别为 1.39/1.50/1.63 元，对应 PE 分别为 15/14/13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；地缘政治风险。 (30%)(16%)(2%)12%26%40%24/9/324/11/1425/1/2525/4/725/6/1825/8/29人福医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 254 267 282 299 营业收入增长率(%) 3.71% 4.87% 5.85% 6.01% 归母净利（亿元） 13 23 25 27 净利润增长率(%) -37.70% 70.04% 8.44% 8.59% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.39 1.50 1.63 市盈率（PE） 28.51 14.78 13.63 12.55 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 41 39 52 66 87 营业收入 245 254 267 282 299 应收和预付款项 89 97 100 106 112 营业成本 133 141 148 155 165 存货 36 36 39 41 43 营业税金及附加 2 2 2 2 2 其他流动资产 30 27 29 30 31 销售费用 44 46 47 50 52 流动资产合计 196 199 220 243 273 管理费用 18 19 20 21 22 长期股权投资 11 11 11 11 11 财务费用 3 4 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 -1 -1 -1 固定资产 86 93 99 101 99 投资收益 2 1 3 3 3 在建工程 18 13 12 11 11 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 26 26 24 21 19 营业利润 34 25 38 42 46 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 221 222 243 265 294 利润总额 34 24 37 42 45 资产总计 362 365 389 410 434 所得税 6 6 8 9 10 短期借款 67 71 71 71 71 净利润 28 18 30 32 35 应付和预收款项 32 31 35 36 39 少数股东损益 7 4 7 8 9 长期借款 17 12 12 12 12 归母股东净利润 21 13 23 25 27 其他负债 45 44 45 45 47 负债合计 161 158 164 165 169 预测指标 股本 16 16 16 16 16 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 57 57 57 57 57 毛利率 45.81% 44.55% 44.63% 45.00% 44.73% 留存收益 98 102 113 124 136 销售净利率 8.70%