收入快速增长，聚焦人工智能CWOS系统

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 云从科技(688327) 目标价: 昨收盘:16.29 收入快速增长，聚焦人工智能 CWOS 系统 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.39/8.33 总市值/流通(亿元) 169.18/135.77 12 个月内最高/最低价(元) 23.84/7.25 相关研究报告 <<探索 AI 模型落地>>--2025-05-01 <<从云从科技看华为 AI 一体机市场空间上限>>--2023-11-14 <<收入快速增长，有望受益华为 AI 一体机>>--2023-11-01 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年半年报，收入 1.69 亿元，同比增长 40.21%；归母净利润-2.30 亿元。 聚焦人工智能系统。公司的人机协同操作系统（CWOS），旨在打各类“数字人”运行的基础底座，该系统已升级为 AI-Agent 平台，公司机器视觉领域的领先优势在该平台上得到充分体现，并深度赋能金融、制造及治理等多类应用场景。 探索安全智能体落地。公司以“东西湖”项目为代表的“设备部署+运营服务”类项目成功落地，标志着公司在 AIGC 领域取得战略性突破，以“算力基建+安全模型+内容审核智能体”为特点，探索安全智能体的落地。 夯实国产算力底座。在鲲鹏昇腾开发者大会上，公司发布了从容大模型智用一体机，基于昇腾 AI 基础软硬件平台，深度融合云从科技从容多模态大模型、DeepSeek 语言大模型与工具链，以及预置超 200个行业模型实现大小模型结合。 投资建议：全球 AI 产业和应用处于蓬勃发展态势，公司是 AI 四小龙之一，在 AI 行业拥有丰富积累。公司以 CWOS 系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.35\-0.27\-0.12 元，维持 “买入”评级。 风险提示：AI 落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 398 460 600 780 营业收入增长率(%) -36.69% 15.67% 30.43% 30.00% 归母净利（百万元） -696 -365 -282 -120 净利润增长率(%) -8.12% 47.57% 22.82% 57.31% 摊薄每股收益（元） -0.67 -0.35 -0.27 -0.12 (10%)34%78%122%166%210%24/9/324/11/1425/1/2525/4/725/6/1825/8/29云从科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入快速增长，聚焦人工智能 CWOS 系统 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入快速增长，聚焦人工智能 CWOS 系统 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,207 838 896 534 329 营业收入 628 398 460 600 780 应收和预付款项 393 379 104 119 100 营业成本 303 255 255 285 320 存货 64 64 3 17 26 营业税金及附加 2 1 1 2 2 其他流动资产 624 424 490 597 734 销售费用 197 131 138 156 156 流动资产合计 2,287 1,705 1,492 1,267 1,189 管理费用 138 184 184 204 207 长期股权投资 10 12 12 12 12 财务费用 -3 -17 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -89 -40 -30 -20 固定资产 158 102 86 69 53 投资收益 6 11 9 12 16 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0 0 无形资产开发支出 113 68 31 7 7 营业利润 -655 -713 -367 -295 -132 长期待摊费用 9 0 0 0 0 其他非经营损益 0 5 0 9 9 其他非流动资产 2,458 1,800 1,593 1,380 1,310 利润总额 -655 -709 -367 -286 -123 资产总计 2,749 1,982 1,722 1,469 1,383 所得税 3 -3 -1 -3 -2 短期借款 579 399 399 399 399 净利润 -657 -706 -366 -283 -121 应付和预收款项 271 266 284 278 267 少数股东损益 -14 -10 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -643 -696 -365 -282 -120 其他负债 494 427 513 549 594 负债合计 1,343 1,092 1,196 1,225 1,260 预测指标 股本 1,037 1,037 1,039 1,039 1,039 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4,305 4,499 4,499 4,499 4,499 毛利率 51.79% 35.81% 44.57% 52.50% 58.97% 留存收益 -3,728 -4,423 -4,788 -5,070 -5,190 销售净利率 -102.44% -174.93% -79.30% -46.92% -15.41% 归母公司股东权益 1,623 1,118 756 475 354 销售收入增长率 19.33% -36.69% 15.67% 30.43% 30.00% 少数股东权益 -218 -228 -229 -231 -231 EBIT 增长率 29.10% -4.12% 44.91% 22.12% 56.88% 股东权益合计 1,405 890 527 244 123 净利润增长率 25.95% -8.12% 47.57% 22.82% 57.31% 负债和股东权益 2,749 1,982 1,722 1,469 1,383 ROE -39.65% -62.23% -48.25% -59.33% -33.91% ROA -21.30% -29.83% -19.77% -17.73% -8.47% 现金流量表（百万） ROIC