业绩持续高增，构建算力全产业链布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 海光信息(688041) 目标价: 昨收盘:201.89 业绩持续高增，构建算力全产业链布局 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 23.24/23.24 总市值/流通(亿元) 4,692.61/4,692.61 12 个月内最高/最低价(元) 217.66/73.8 相关研究报告 <<合同负债大幅增加，DCU 业务加速成长>>--2025-04-24 <<业绩持续高增，合同负债及存货大幅增长>>--2025-03-04 <<Q3 业绩大幅增长，毛利率显著提升>>--2024-11-04 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：海光信息披露 2025 年半年报。公司 25H1 实现营业收入 54.64亿元，同比增长 45.21%；归母净利润 12.01 亿元，同比增长 40.78%。实现扣非归母净利润 10.9 亿元，同比增长 33%。 Q2 收入保持高增，产品结构调整影响短期毛利率。Q2 单季实现收入30.64 亿元，同比+41.15%，实现归母净利润 6.96 亿元，同比增长 23.14%；实现扣非后归母净利润 6.48 亿元，同比增长 18.71%。Q2 毛利率 59.33%，同比-4.5pct。毛利率下降原因主要是产品结构调整，新产品占比增加，材料成本较上年同期有所增加，同时与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。 多项指标验证下游需求高景气。公司 25Q2 期末存货为 60.13 亿元，合同负债为 30.91 亿元，显示公司在手订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供有力支撑。同时，公司 25H1 经营性现金流达到 21.77 亿元，上年同期为-1.13 亿元。 算力国产化趋势明确，公司有望受益。在当前国际环境下，美国对华半导体制裁常态化，国产替代趋势明确。尤其是在服务器、数据中心等关键信息基础设施领域。同时，AI 技术的快速发展引发全球算力需求爆炸式增长，据 IDC 预测，到 2028 年中国智能算力规模将达到 2,781.9 EFLOPS，五年复合增长率高达 46.2%。公司作为国内少数同时具备 CPU 和DCU 双重布局的企业，将持续受益于国产化和 AI 化的双重机遇。 关注海光与曙光整合的协同效应。公司公告拟换股吸收合并中科曙光，旨在实现从芯片到整机系统的垂直整合。二者合并后，将形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，有望提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为139.49/199.06/269.38 亿元，归母净利润分别为 30.28/45.09/63.24 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,162 13,949 19,906 26,938 营业收入增长率(%) 52.40% 52.25% 42.70% 35.33% 归母净利（百万元） 1,931 3,028 4,509 6,324 净利润增长率(%) 52.87% 56.83% 48.88% 40.26% (10%)28%66%104%142%180%24/9/324/11/1425/1/2525/4/725/6/1825/8/29海光信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩持续高增，构建算力全产业链布局 摊薄每股收益（元） 0.83 1.30 1.94 2.72 市盈率（PE） 180.47 154.96 104.08 74.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩持续高增，构建算力全产业链布局 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 10,321 8,797 9,198 11,594 15,771 营业收入 6,012 9,162 13,949 19,906 26,938 应收和预付款项 3,879 3,516 6,466 8,656 11,922 营业成本 2,425 3,324 5,231 7,365 9,967 存货 1,074 5,425 6,439 10,022 13,112 营业税金及附加 64 118 157 233 316 其他流动资产 157 469 1,398 1,414 1,448 销售费用 111 176 251 338 431 流动资产合计 15,432 18,207 23,501 31,686 42,254 管理费用 134 142 209 299 377 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -267 -182 -53 -21 -37 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -96 -25 -28 -30 固定资产 347 537 594 624 621 投资收益 0 7 2 6 9 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 3 0 0 0 0 无形资产开发支出 4,912 4,383 4,196 4,111 4,007 营业利润 1,680 2,789 4,280 6,375 8,964 长期待摊费用 48 111 111 111 111 其他非经营损益 1 -4 0 0 0 其他非流动资产 17,595 23,528 30,242 38,451 49,046 利润总额 1,680 2,784 4,280 6,375 8,964 资产总计 22,903 28,559 35,143 43,296 53,785 所得税 -21 67 86 128 179 短期借款 350 1,800 2,817 3,978 5,091 净利润 1,701 2,717 4,195 6,248 8,784 应付和预收款项 322 735 1,003 1,485 1,976 少数股东损益 438 786 1,166 1,739 2,460 长期借款 859 899 1,199 999 799 归母股东净利润 1,263 1,931 3,028 4,509 6,324 其他负债 1,052 2,473 3,680 4,818 5,941 负债合计 2,582 5,908 8,698 11,280