二季度收入恢复增长，AI产品化收入取得进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 用友网络(600588) 目标价: 昨收盘:15.44 二季度收入恢复增长，AI 产品化收入取得进展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 34.17/34.17 总市值/流通(亿元) 527.58/527.58 12 个月内最高/最低价(元) 20/8.24 相关研究报告 <<订阅收入持续增加>>--2025-04-07 <<收入快速增长,云成长可期>>--2024-08-27 <<业绩恢复增长，创新业务增长明显>>--2024-05-09 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年半年报，收入 35.81 亿元，同比减少 5.9%；归母净利润-9.45 亿元。 二季度收入恢复增长。2025 年第二季度，公司收入 22.03 亿元，同比增长 7.1%。公司大型企业用户收入 23.18 亿元，同比下降 2.9%，累计服务中国 500 强客户 382 家，占比达 76.4%；中型企业用户 4.62亿元，同比下降 23.0%，订阅业务收入同比增长 44.8%；畅捷通收入4.86 亿元，同比增长 6.7%；政府与其他公共组织客户收入 2.45 亿元，同比下降 13.7%。 继续缩减人员开支，云指标表现向好。报告期末，公司员工数量为 19105 人，较 2025 年初减少 2178 人。公司云服务累计付费客户数为 95.48 万家，新增云服务付费客户数 8.23 万家。订阅相关合同负债为 24.1 亿元，较去年上半年末增长 23.6%；云服务业务 ARR 为 26.5亿元，较去年上半年末增长 13.7%；订阅相关收入同比增长 16.9%。 AI 产品化收入取得进展。公司核心产品 BIP3 半年度实现收入13.3 亿元，同比增长 7.7%，占整体收入的比例同比提升 4.7 个百分点。BIP 产品实现 AI 相关合同签约金额超 3.2 亿元。公司发布全新一代用友 BIP 智能体构建平台，无缝接入 4,000 多个企业级应用 API，助力企业 10 分钟随需构建一个企业级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent 等智能化能力平台研发完成。 投资建议：公司现阶段持续围绕 AI 进行探索。预计 2025-2027 年公司的 EPS 分别为-0.12\0.05\0.13 元，维持 “买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；AI 进展不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,153 10,500 11,500 12,500 营业收入增长率(%) -6.57% 14.72% 9.52% 8.70% 归母净利（百万元） -2,061 -425 154 435 (10%)20%50%80%110%140%24/9/324/11/1425/1/2525/4/725/6/1825/8/29用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 二季度收入恢复增长，AI 产品化收入取得进展 净利润增长率(%) -113.13% 79.39% 136.28% 182.42% 摊薄每股收益（元） -0.62 -0.12 0.05 0.13 市盈率（PE） — — 342.23 121.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 二季度收入恢复增长，AI 产品化收入取得进展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 8,045 6,424 6,688 8,110 9,827 营业收入 9,796 9,153 10,500 11,500 12,500 应收和预付款项 2,855 2,710 2,986 3,071 3,167 营业成本 4,826 4,802 4,800 4,900 5,200 存货 552 411 367 276 206 营业税金及附加 108 104 105 115 125 其他流动资产 1,471 1,487 1,630 1,855 2,080 销售费用 2,743 2,622 2,730 2,875 3,000 流动资产合计 12,922 11,031 11,670 13,313 15,279 管理费用 1,108 1,221 1,155 1,265 1,375 长期股权投资 2,833 2,819 2,819 2,819 2,819 财务费用 68 115 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -70 -282 -100 -100 -100 固定资产 2,286 2,355 2,228 2,102 1,975 投资收益 74 51 53 58 63 在建工程 333 523 723 1,023 1,423 公允价值变动 -8 -50 0 0 0 无形资产开发支出 3,872 4,311 3,721 2,570 1,420 营业利润 -900 -2,068 -428 148 438 长期待摊费用 21 19 19 19 19 其他非经营损益 -10 -8 0 9 9 其他非流动资产 16,176 14,130 14,688 16,315 18,260 利润总额 -910 -2,076 -428 157 447 资产总计 25,521 24,157 24,198 24,848 25,915 所得税 23 -6 -1 2 9 短期借款 3,803 4,358 4,358 4,358 4,358 净利润 -933 -2,070 -427 155 438 应付和预收款项 1,021 1,115 1,117 1,141 1,211 少数股东损益 34 -9 -2 1 2 长期借款 1,910 1,433 1,433 1,433 1,433 归母股东净利润 -967 -2,061 -425 154 435 其他负债 6,984 7,452 7,954 8,424 8,984 负债合计 13,718 14,357 14,862 15,356 15,986 预测指标 股本 3,419 3,417 3,417 3,417 3,417 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 5,290 5,433 5,433 5,433 5,433 毛利率 50.73% 47.54% 54.29% 57.39% 58.40% 留存收益 2,198 137