银行业2025年中报债市启示：金市钱更多，交易盘更大

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 03 日 金市钱更多，交易盘更大 ——银行业 2025 年中报债市启示 核心观点 2025 年上半年债市有所承压，上市银行收缩公募基金投资，且多选择把部分 AC 债券卖出以兑现浮盈，“类交易盘”OCI 账户占比显著提升，交易盘定价权更高，配置盘承接力度有限，长端利率债波动率可能放大；但金市规模维持高增速，债牛未尽。 截至目前，银行持仓利率债仍占全市场近 70%，银行行为主导债市行情。我们选取了 58家 2025 年半年报披露较为完整的上市银行作为研究对象，从 8 个维度对银行业 2025 年半年报进行研究分析，以期获得债市启示。 ❑ 债市投资视角 1、依靠金市投资高增长维持规模增速。上市银行 2025 年上半年总资产增速整体有所提升，主要依靠金市投资的高增速实现，各类型银行的金市投资占比继续提升，银行自营仍将持续是债市重要的资金来源。 2、更偏直接投债，减持公募基金。2025 年上半年由于债基业绩持续承压，上市银行多在收缩公募基金投资，转而直接投债，上市国有行、股份行、城商行、农商行的公募基金/金市投资占比较 2024 年末变动了-0.1、-0.7、-1.0、+0.8 个百分点。对于标债直投，国有行增配政府债，压缩金融债；股份行增配政府债、政金债，压缩金融债；城商行增配金融债，压缩政府债；而农商行则主要增配政金债、金融债。 3、显著压缩 AC 账户占比，“类交易盘”OCI 账户占比显著提升，交易盘定价权更高，配置盘承接力度有限，长端利率债波动率可能放大。2025 年一季度债市波动明显加剧，上市银行多选择把部分 AC 账户债券卖出以兑现浮盈，缓解利润压力，上市国有行、股份行、城商行、农商行的 AC 占比较 2024 年底变动-1.58、-3.10、-1.95、-3.05 个百分点。 但银行并未离开长债市场，而是把增量需求转向“类交易盘”OCI 账户，上市国有行、股份行、城商行、农商行的 OCI 账户占比较 2024 年底提升了 1.78、2.32、4.06、1.06 个百分点。未来长端利率债的边际定价权将更多由“类交易盘”OCI 和“交易盘”TPL 决定，配置盘承接力度有限，长端利率债波动率可能放大。此外，若后续超长地方债、特别国债继续放量，而银行“配置盘”AC 账户的承接意愿不足，容易出现“供给冲击→利率快速上行→银行逢高补仓”的情况。 4、“每调买机、每涨卖机”交易策略，多通过 OCI 账户实现。随着中小银行“交易盘”+“类交易盘”占比持续提升，中小行已成为利率波段的重要力量。目前中小银行金市的波动交易策略可以总结为“每调买机、每涨卖机”的双逻辑，主要通过 OCI 账户实现，账户久期多在 3-4 年区间，非银交易账户或可跟随银行账户行为，利率接近区间上沿（如1.8%），可增持农商行偏好的同业存单；利率下行至区间下沿（如 1.7%），可优先抛售城农商行重仓的金融债。 ❑ 行业基本面视角 1、中小银行信贷投放依然承压，零售贷款持续偏弱，支撑债牛底层逻辑；个人不良率增速有所缓和，但或仍未到顶。上市银行 2025 年上半年的信贷增速仍处于历史低位，整体对公投放较多，零售贷款占比持续下降，一方是由于出当前居民收入下降预期中，居民的加杠杆意愿仍然很弱；另一方面或由于个贷不良、关注类情况增发，银行在有意收缩个贷板块。上市银行 2025 年个人不良增速有所缓和，但考虑到不良资产的暴露、处置、清收均需要时间，个贷不良或仍未到顶。 2、国股大行存款压力显著缓解，2025 年存款搬家现象确有缓解。2025 年上半年，上市国有行、股份行存款增速分别回升至 7.73%、8.45%，止跌回升。 3、存款端定期化占比继续提升，贷款收益率比存款成本率降幅高 20bp，息差压力难以改善。2025 年各类银行存款的定期化趋势继续加强，成本管控压力凸显，国有行、股份行、城商行、农商行定期存款占比较 2024 年底分别变动+0.91、+0.59、+0.42、+1.49 个百分点，农商行尤为突出。上市银行发放贷款收益率平均降幅为 51bp、吸收存款成本率平均降幅 31bp，息差压力难以改善。 ❑ 风险提示：信息披露和数据提取误差风险，数据选择偏误风险。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：李艳 执业证书号：S1230524090015 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何看待股市虹吸债市资金？》 2025.09.03 2 《胜利叙事视角理解特朗普政策》 2025.09.02 3 《9 月十大转债》 2025.08.31 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2025 年银行业半年报点评 ........................................................................................................................... 4 1.1 规模扩张：依靠金市投资高增长，资产增速有所回升 .................................................................................................. 5 1.2 信贷：个人不良率增速有所缓和，但或仍未到顶 .......................................................................................................... 6 1.3 自营投资：交易盘+类交易盘占比显著抬升 ................................................................................................................... 8 1.4 负债：定存占比继续走高 ............................................................................................................................................... 10 1.5 营收：近半上市银行存在债券浮亏 ............................................................................................................................... 11 1.6 盈利能力：贷款收益率比存款成本率降幅高 20bp，