中银香港(02388.HK)深度报告：兼具高股息与成长性的中资大行

证券研究报告 | 公司深度 | 其他银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中银香港(02388) 报告日期：2025 年 08 月 25 日 兼具高股息与成长性的中资大行 ——中银香港深度报告 投资要点 ❑ 中银香港是兼具高股息与成长性的大行，公司深耕香港本土、发力东盟区域，受益于中资企业出海、一带一路建设，现价对应 24A 股息率 5%+，性价比高。 ❑ 公司画像：兼具高股息与成长性的大行 （1）公司沿革：百年中银，底蕴深厚。中银香港是中国银行的控股子公司，其前身最早可追溯至 1917 年中国银行在香港设立的分号；2001 年重组合并，成立中银香港（控股）有限公司；2002 年中银香港在香港联合交易所主板上市。 （2）治理结构：中行控股，国际视野。①中国银行的控股子公司。中银香港股权结构清晰，24Q4 末中国银行通过中银香港(集团)及其附属公司持有中银香港66.06%股权，其余 33.94%股权则为公众持股。②高管团队具备国际视野。中银香港董事会核心成员、高级管理人员多具备境外银行管理经验，国际视野丰富。 （3）经营特征：深耕香港，牌照齐全。①深耕本土。2024 年末，中银香港在香港地区贷款占全部贷款的 74.7%，在香港本地的贷款市占率 16.4%，仅次于汇丰控股。②牌照齐全。中银香港是香港三大发钞行之一、香港唯一的人民币业务清算行，客户基础好；此外还控股保险、资管、信托等子公司，金融牌照齐全。 （4）个股特征：高分红，红利属性强。2025 年起，中银香港开始季度派息，成为继恒生、汇丰后第三家按季度派息的港股上市银行。中银香港的分红比例高，红利属性强。2024 年度中银香港的分红比例为 55%，仅次于恒生银行、汇丰控股，现价对应其 2024 年度股息率为 5.40%，高于港股上市银行平均水平 55bp。 ❑ 盈利特征：盈利能力强、资产质量优异 中银香港 ROE高，源于高杠杆、ROA优势明显。2020~2024年平均 ROE 10.2%，优于同业 3.0pc。2020~2024 年平均杠杆水平 12.0 倍，高于可比同业 2.5pc；平均ROA 为 0.85%，高于可比同业 9bp。ROA 优势得益于成本费用率和减值率低。 （1）规模：信贷增长乏力，投资增速较快。2020~2024 年资产复合增速 6.7%，高于行业 6.0pc。投资方面，2020~2024 年投资复合增速 10.4%，驱动 24Q4 末投资占比较 20Q4 末提升 6.4pc 至 34.7%。贷款方面，香港本地贷款、房地产类贷款占比高。24Q4 末中银香港使用于香港的贷款占 75%，地产类贷款占 42%。 （2）息差：跟随市场利率，低于可比同业。中银香港息差走势与市场利率趋同，其息差低于同业，源于收益率高的贷款占比低，负债成本上行。①资产端，贷款占比较低导致资产收益率低于同业。结构上，24Q4 末同业、债券投资、贷款占比 14.5%、34.7%、39.7%，分别高于样本行 8.0pc、与样本行相近、低于样本行 10.1pc。收益上，24H2 为例，贷款、债券投资、同业收益率分别为 4.51%、3.56%、2.47%。②负债端，利率上行、定期化加剧使负债成本上行。结构上，2020 年以来定存占比随行业上行，24Q4 末定存占存款 54%，与行业平均相当。利率上，2022 年后市场利率快速上行。定期化与利率上行使其存款成本上升，驱动负债成本上行。24H2 存款成本率 2.76%，较 21H2(利率上行前)提升 246bp。 （3）非息：中收稳定，交易收入贡献提升。①中收。2020~2024 年中银香港手续费净收入占非息的比例均在 50%以上。其中，信用卡、经纪、贷款佣金、保险是其中收的核心。②其他非息。主要依靠外汇交易，2024年为例，净交易性收益接近 110 亿，占非息收入 58%，其中外汇交易及外汇交易产品收入接近 106 亿。 （4）费用：有效管控，显著低于行业平均。2020~2024 年中银香港成本收入比显著低于行业平均，24A 其成本收入比降至 24.6%，优于行业平均 14.6pc。低成本优势得益于母行的资源支持、业务协同，以及多年来注重提升资源使用效率。 （5）减值：资产质量优异，减值损失较少。中银香港减值水平低于行业平均，得益于风险偏好低、风险管控优。2020~2024 年中银香港减值损失率的平均水平0.10%，低于行业平均 8bp。资产质量指标来看，24Q4 末不良率、关注率、3 个月以上逾期贷款率分别为 1.05%、1.37%、0.73%，低于行业平均 91bp、78bp、57bp，24Q4 末拨备覆盖率为 85%，与其余 5 家可比银行相比是最高的。 投资评级: 买入(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：周源 执业证书号：S1230524070004 zhouyuan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$36.80 总市值(百万港元) 389,078.31 总股本(百万股) 10,572.78 股票走势图 相关报告 -4%12%27%42%58%73%24/0824/0924/1024/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/08中银香港恒生指数中银香港(02388)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （6）资本：有效支撑高分红率与股票回购。2024 年底中银香港核心一级资本充足率 20%，在 6 家港股上市的可比银行中最高，有利于高分红与股票回购事项。 ❑ 发展机遇：立足香港、深化东南亚战略 （1）香港本地：大本营，影响力持续加强。中银香港深耕香港本地，本土影响力持续增强。24Q4 末本土贷款市占率较 20Q4 末提升 2.6pc 至 16.4%，仅次于汇丰控股；25Q1 中银人寿市占率较 20A 提升 2.8pc 至 17.2%，仅次于汇丰人寿； 24A 全新高端品牌客户数、净增跨境高端品牌客户数同比增长 98%、83%，并于2025 年初计划收购中银国际私行业务，持续夯实客户基础、扩大市场影响力。 （2） 东南亚地区：增长点，共建一带一路。24Q4 末东南亚地区存款、贷款余额862、587 亿港元，占比较 22Q4 末提升 0.2pc、0.3pc 至 3.2%、3.5%；24A 东南亚地区营收 49.3 亿港元，对营收贡献较 22A 提升 1.2pc 至 6.9%。伴随中企出海及东南亚产业链新布局，东南亚业务对营收贡献有望维持升势，成为其新增长极。 ❑ 盈利预测与估值 预计中银香港 2025~2027 年归母净利润增速为 5.55%/3.38%/1.56%，对应 BPS 为35.18/38.38/41.56 港元。截至 2025 年 8 月 25 日，现价为 36.80 港元/股，对应 2025年 PB 为 1.05