酒类行业专题报告：重视酒类新消费投资机会

重视酒类新消费投资机会——酒类行业专题报告2025年9月1日分析师杨骥分析师张家祯分析师满静雅邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn邮箱manjingya@stocke.com.cn证书编号S1230522030003证书编号S1230523080001证书编号S1230524100004证券研究报告行业评级：看好2投资要点酒类新消费概念：我们认为酒类新消费指酒类赛道中注重产品创新、渠道创新、模式创新的产品，代表产品包括：1）产品创新：气泡黄酒、茶啤、梅见、果立方等，以及近期众多白酒头部酒企推出的低度白酒产品（如29度五粮液、轻度古20、舍得自在等）、高酒质的性价比光瓶酒（如3年陈洋河大曲、古井老瓷贡、献礼版玻汾等）；2）模式创新：大珍、酒鬼·自由爱、辛巴赫、牛市啤酒等。酒类新消费投资逻辑：区别于传统消费品投资更注重当年的业绩兑现和近年的成长性，我们认为酒类新消费标的往往将目前可测算的终局表现直接注入预期，若同时具备短期催化频繁+中期业绩兑现+长期空间巨大的特征，则有望成为重大投资机会。我们对酒类传统消费、酒类新消费、头部新消费的三大代表贵州茅台、会稽山、泡泡玛特的股价进行复盘对比： 1）贵州茅台：我们认为茅台股价的涨跌与经济周期、产业周期、库存周期、产品周期、企业家周期五大周期共振，并非因单一新品或单一新渠道而出现较大涨幅。2）会稽山：我们认为此轮股价大幅上涨主因在提价催化下，市场提前将未来高端化、产业格局变化、618电商渠道催化等多重预期提前反应，体现为估值的显著提升，未来仍需业绩持续兑现。3）泡泡玛特：我们认为24年以来股价大幅上涨主因在以labubu为代表的单品火爆催化下，业绩端不断兑现，且盈利预测、业绩预期不断上修，从而实现戴维斯双击。酒类新消费案例：1）会稽山：公司通过品牌重塑发力年轻化、高端化，在原有产品基础上适当提价，符合目前大众消费升级的趋势和消费习惯，作为黄酒龙头，有望引领行业发展。2）百润股份：公司依托“预调酒+威士忌”双轮驱动模式，使公司在保持预调酒市场优势的同时，正逐步建立国产威士忌的品质标准和品牌认知，打造中国烈酒市场的新增长极。3）珍酒李渡：公司在25年6月推出战略大单品“大珍”，并匹配推出创新的万商联盟模式，大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60亿元规模，主要得益于团队能力突出+三大创新。4）酒鬼酒：公司25年7月携手胖东来推出“酒鬼酒·自由爱”，三度补货仍售罄，源自创新酒类渠道模式+顺应消费者趋势。酒类新消费投资建议：关注新品类、新产品、新渠道三类创新带来的投资机会，短期关注酒类新消费产品的预期空间和前期招商/铺市进度，中长期关注动销的验证和产品的迭代升级，当前我们重点推荐拥有现象级爆品“大珍”的珍酒李渡。具体而言：①珍酒李渡作为业绩利空出尽且“大珍产品”成为现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期，重点推荐。②关注会稽山的1743、兰亭、一日一醺等产品的铺货及动销表现，并关注是否有新产品推出/新区域拓张打开预期空间。③关注百润股份威士忌业务的发展，重点关注旗下百利得的招商进度和动销表现。④关注酒鬼酒·自由爱在胖东来、步步高和永辉的动销情况及对应的业绩增量贡献，以及酒鬼酒在河南、湖南等市场的势能是否得到显著提振。风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价表现不及预期；中长期业绩表现不及预期；中长期分红率不及预期。目录C O N T E N T S酒类新消费概念&投资逻辑0102酒类新消费产品案例：会稽山、百润股份、珍酒李渡、酒鬼酒03投资建议酒类新消费概念&投资逻辑01Partone5酒类新消费的概念、范围和代表产品1.1我们此前在《新消费重构投资范式，传统消费循势待时——大众品Q2业绩前瞻及中期策略报告》中提出，传统消费遵循自上而下的“五大周期论”研究框架（经济周期、产业周期、产品周期、库存周期、企业家周期）下的景气度投资，食饮新消费研究范式通过创新性提供优质供给（如极致性价比、情绪价值、技术创新）发掘新需求，或依托新渠道创造新增量，其消费趋势可概括为理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新三大方向。我们认为酒类新消费指酒类赛道中注重产品创新、渠道创新、模式创新的产品，代表产品包括：1）产品创新：气泡黄酒、茶啤、梅见、果立方等，以及近期众多白酒头部酒企推出的低度白酒产品（如29度五粮液、轻度古20、舍得自在等）、高酒质的性价比光瓶酒（如3年陈洋河大曲、古井老瓷贡、献礼版玻汾等）；2）模式创新：大珍、酒鬼·自由爱、辛巴赫、牛市啤酒等。经济周期产业周期产品周期库存周期企业家周期成熟阶段逆周期阶段行业调整期存量竞争格局优化传统消费新消费五大周期论优质供给极致性价比情绪价值技术创新创新新渠道新增量三大消费趋势情绪价值悦己消费理性品质消费技术迭代创新资料来源：浙商证券研究所，具体参见2025年7月15日外发报告《新消费重构投资范式，传统消费循势待时——大众品Q2业绩前瞻及中期策略报告》602040608001020302022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042025-05-042025-06-042025-07-042025-08-04会稽山收盘价会稽山PE（TTM，右轴）酒类传统消费、酒类新消费、头部新消费的投资逻辑对比1.1我们对酒类传统消费、酒类新消费、头部新消费的三大代表贵州茅台、会稽山、泡泡玛特的股价进行复盘对比：1）贵州茅台：我们认为茅台股价的涨跌与经济周期、产业周期、库存周期、产品周期、企业家周期五大周期共振，并非因单一新品或单一新渠道而出现较大涨幅。2）会稽山：我们认为此轮股价大幅上涨主因在提价催化下，市场提前将未来高端化、产业格局变化、618电商渠道催化等多重预期提前反应，体现为估值的显著提升，未来仍需业绩持续兑现。3）泡泡玛特：我们认为24年以来股价大幅上涨主因在以labubu为代表的单品火爆催化下，业绩端不断兑现，且盈利预测、业绩预期不断上修，从而实现戴维斯双击。图：贵州茅台、会稽山、泡泡玛特对比分析数据来源：WIND、中国政府网、中国酒业协会等，浙商证券研究所05010015001,0002,0003,000贵州茅台收盘价贵州茅台PE（TTM，右轴）010020030001002003002020-12-