中报点评：25Q2盈利承压，全球化智能化发展空间广阔

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 乘用车Ⅱ 分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 25Q2 盈利承压，全球化智能化发展空间广阔 ——比亚迪(002594)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-09-02) 收盘价(元) 110.02 一年内最高/最低(元) 405.00/103.93 沪深 300 指数 4,490.45 市净率(倍) 1.59 流通市值(亿元) 7,889.14 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 69.25 每股经营现金流(元) 10.47 毛利率(%) 18.01 净资产收益率_摊薄(%) 6.68 资产负债率(%) 71.08 总股本/流通股(万股) 911,719.76/717,064.18 B 股/H 股(万股) 0.00/368,340.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《比亚迪(002594)年报点评：业绩稳步向上，全球化智能化持续推进》 2025-03-31 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 03 日 事件： 公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入3712.81 亿元，同比+23.30%，实现归母净利润 155.11 亿元，同比+13.79%,扣非归母净利润 136.00 亿元，同比+10.43%；经营活动产生的现金流量净额 318.33 亿元，同比+124.52%；基本每股收益 1.71 元,同比+9.62%；加权平均净资产收益率 7.43%，同比-2.24pct。 其中：Q2 公司实现营业收入 2009.21 亿元，同比+14.04%，实现归母净利润 63.56 亿元，同比-29.86%。 投资要点： ⚫ 公司汽车销量保持快速增长，推动收入提升。 公司实现营业收入 3712.81 亿元，同比+23.30%，汽车、手机部件组装两大业务占总收入的比例分别为 81.5%和 18.5%，汽车收入同比增长带动汽车产品收入占比同比提升 5.66 个百分点。其中： （1）汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为 3025.06 亿元，同比增长 32.49%。2025 年上半年公司新能源汽车销量达 214.6 万辆，同比增长 33.04%，销量继续保持强劲增长；公司在汽车全市场市占率提升至13.7%，同比增长 2.2 个百分点，带领新能源汽车市场渗透率进一步提升；其中乘用车、商用车销量分别达 211.33 万辆、3.27 万辆，分别同比增长31.49%、459.83%；公司产品矩阵持续完善、功能配置进一步升级，各品牌携手并进，推动销量快速增长。 （2）手机部件、组装及其他产品业务的收入为 687.44 亿元，同比下降5.54%。 ⚫ 多品牌梯度布局满足多元需求，推动销量持续增长。 公司持续深化“比亚迪”、“方程豹”、“腾势”及“仰望” 构建的多品牌梯度布局， 覆盖家用到豪华、大众到个性化市场，更好满足用户多元、全场景用车需求。1）“比亚迪”品牌的“王朝” 和“海洋” 两大系列产品依托“天神之眼” 及“超级 e 平台” 等核心技术赋能，上半年陆续推出包括“夏”、“秦 L EV”、 “汉 L”、“唐 L”、“海狮 05EV”、“海狮 07DM-i”及“海豹 06EV”等在内的多款全新车型。2）“方程豹”品牌凭借持续升级的产品技术与精准的市场定位，品牌在“豹”系列热销基础上，推出家用硬派全新系列—“钛”系列及首款车型“钛 3” ，仅用十八个月便达成10 万台交付，跻身交付最快破 10 万台的新势力品牌前三。3）“腾势”品牌稳步推进高端市场布局，巩固其新能源豪华车市场地位，“腾势 D9” 销售持续亮眼，稳居 2025 年半年度 MPV 市场销量榜首，成为全球首款累计销量突破 25 万辆的新能源 MPV，旗舰豪华 SUV“腾势-3%6%16%25%35%45%54%64%2024.092025.012025.052025.09比亚迪沪深30011790 乘用车Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 N9” 正式上市，进一步拓宽产品矩阵。4）“仰望”品牌作为百万级高端新能源汽车品牌，2025 年 4 月“仰望” 品牌累计销量突破 1 万台，成为中国首个销量破万的国产百万级汽车品牌，助力中国汽车品牌向上突破。 ⚫ 全球化布局加速，海外销量跨越式增长。 2025 年上半年境外业务收入 1353.58 亿元，同比增长 50.49%，增速显著高于国内，占总营收比重达 36.46%，同比提升了 6.59 个百分点。境外业务盈利能力较高，2025 年上半年毛利率 19.82%，高出国内 2.85 个百分点。2025 年上半年公司全球化进程迈入新阶段， 产品已遍布全球 6 大洲、 110多个国家和地区，并强势进入英国、巴西、新加坡等全球多个市场的新能源汽车热销前列，推动海外销量同比增长 1.3 倍。公司乘用车业务全球化布局加速，积极推进本地化研发、制造和运营，上半年推动柬埔寨乘用车工厂在西哈努克奠基，并在匈牙利布达佩斯设立欧洲总部，与匈牙利本地汽车产业深度融合；7 月巴西乘用车工厂首车下线；同时持续搭建出海船队，上半年滚装船累计投放运营数量已达 6 艘；未来公司将积极推进更多海外产能布局及建设，持续深化全球化战略布局。 ⚫ 电动化、智能化技术持续创新，高研发投入打造核心竞争优势。 2025 年上半年公司持续强化对新能源汽车领域的技术投入，研发投入308.8 亿元，同比增长 53.05%，研发费用率提升至 7.97%，同比提升了1.45 个百分点，高研发投入打造出公司在电动化、智能化方面的核心竞争优势。电动化领域，公司通过全新开发的发动机 AI 模型及三电系统 AI 模型，公司“第五代 DM 技术”持续进化，百公里亏电油耗刷新至 2.6L，再创全球百公里亏电油耗新低。智能化领域，公司持续推进“天神之眼”升级， 涵盖泊车、 行车与安全三大核心板块，承诺在中国市场对所有“天神之眼”车辆用户在智能泊车场景下的安全及损失全面兜底。公司凭借在汽车电动化、智能化等关键领域的核心技术，夯实全球新能源汽车行业领导地位，加速推动全球汽车产业转型升级进程。 ⚫ 汽车业务盈利能力受市场竞争加剧有所下滑。 2025 年上半年公司毛利率为 18.01%，同比-2pct，主要受 Q2 毛利率下行影响，推测系受汽车行业竞争加剧，公司折扣优惠幅度加大所致，其中：汽车业务毛利率 20.35%，同比-1.99pct；手机部件组装业务毛利率 7.7%，同比+0.09pct；净利率为 4.32%，同比-0.37pct；期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率 13.24%，同比-0.6