医药生物行业2025年中报综述：创新驱动成长，坚守创新药及产业链

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 踪 ⚫ 上市公司：创新药产业链闪耀，其他板块承压。全行业来看，2025 年上半年营收增速同比-2.2%，归母净利润和扣非净利润分别同比-3.9%和-13.3%。行业整体增长压力较大，主要原因在于：药品和耗材集采执行带来的降价压力，去年呼吸道疾病诊疗增加带来高基数，以及内需疲软。 ⚫ CXO 大幅改善，非药板块多数下滑。1）从营收端来看，板块分化进一步加剧：CRO/CMO 为增速最快的细分领域（同比+12.6%），在经历国内投融资下滑、海外地缘政治影响后，行业已迎来困境反转，业绩快速修复。但是，生物制品/医疗器械/中药板块的同比增速分别为：-22.8%/-6.5%/-4.8%，均低于行业平均（-2.2%）；2）从利润端来看，化学制药和 CRO/CMO 的扣非净利润表现出色，同比分别实现21.1%和 20.9%的增速，大幅高于行业平均（-13.3%），主要受益于创新药产品快速放量和新签订单增长带来业绩改善。值得关注的是，今年上半年国产创新药密集出海，后续随着对外授权带来的首付款及里程碑付款的逐步落地，创新药公司的业绩有望进一步加速。生物制品、医疗服务、医药流通的利润明显下滑。 ⚫ 低仓位+估值底+稳增长，具有较高的配置性价比。截止 25Q2，非医药主题基金（全市场基金）医药持仓为 6.9%，较 24Q4 提升了 0.7%，与医药总市值占比（6.4%）相当。从历史数据看，当前医药持仓比例处于较低水平，仍有不小提升空间。估值方面，受创新药出海浪潮带来预期抬升提振，行业市盈率（TTM）水平提升至 31 倍，仍处于历史底部。需要注意的是，医药基金已重仓创新药产业链：化学制药仓位显著高于其他板块，截至 25Q2 已提升至 37%。“化学制药+CXO”持仓占比约为 54%（未考虑港股持仓）。整体来说，在全市场低仓位和历史估值底部的背景下，行业由创新驱动成长的逻辑有望不断加强和兑现，整体具有较高的配置性价比。 ⚫ 从 25 年中报数据来看，随着国产创新产品进入商业化周期并叠加出海潜力释放，创新药及产业链业绩表现突出。考虑到医药行业已经由“中国制造”转向“中国创造”，创新带来的出海浪潮刚刚起步，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为当前依然是配置医药行业的极佳时间点。 ⚫ 从细分领域来看，1）出海相关创新药产业链（Biotech+CXO+上游），相关标的：三生制药、歌礼制药-B、石药集团、海思科、益方生物-U、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、和黄医药、药明康德、药明合联、益诺思、赛分科技等；2）院内需求（中药/化药/器械）+创新产品，相关标的：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、奥赛康、泰恩康、京新药业、海特生物、恩华药业、甘李药业、特宝生物、迈瑞医疗、乐普医疗、昆药集团等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2025 年 09 月 02 日 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 国产创新药具备全球竞争力，出海正盛：——医药行业周专题 2025-08-01 小核酸药物：治疗潜力显现，蕴藏 BD 机遇：——医药行业专题报告 2025-07-27 玫瑰痤疮新药稀缺，CKBA 潜力已现：——医药行业周专题 2025-07-18 创新驱动成长，坚守创新药及产业链 ——医药生物 2025 年中报综述 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— 创新驱动成长，坚守创新药及产业链 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、创新驱动，出海正盛 ............................................................................... 4 1.1 上市公司：创新药产业链闪耀，其余承压 .................................................................... 4 1.2 “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比高 ..................................................................... 5 二、投资建议 ................................................................................................. 7 三、风险提示 ................................................................................................. 8 医药生物行业动态跟踪 —— 创新驱动成长，坚守创新药及产业链 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：医药行业公募仓位提升，仍有较大提升空间（截至 2025/6/30） ........................................ 6 图 2：出海预期抬升带来行业整体市盈率小幅提升（截至 2025/8/30） ........................................ 6 表 1：医药上市公司 2025H1 营收及利润压力较大 ....................................................................... 4 表 2：各板块间分化加剧，CXO 营收端大幅改善 ......................................................................... 4 表 3：创新药及产业链业绩（扣非净利润）表现出色，其余多下滑 .............................................. 5 表 4：医药基金重仓创新药产业链，持仓再集中 .........................................................................