华大智造：上半年利润改善，期待行业回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 华大智造(688114) 昨收盘:71.62 华大智造：上半年利润改善，期待行业回暖 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.17/2.13 总市值/流通(亿元) 298.31/152.5 12 个月内最高/最低价(元) 106.66/34.68 相关研究报告 <<华大智造点评报告：设备装机再创新高，国产替代有望加速>>--2025-05-11 <<华大智造点评报告：销售装机量逆势微增，在手订单充足>>--2024-11-11 <<华大智造点评报告：坚定研发投入，基因测序仪业务持续扩大市场份额>>--2024-05-20 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 11.14 亿元，同比下降 7.90%；归母净利润-1.04 亿元，亏损收窄65.28%，主要系研发、财务费用率降低；扣非归母净利润-2.03 亿元，亏损收窄 37.55%。其中，公司第二季度实现营业收入 6.59 亿元，同比下降2.93%；归母净利润 0.30 亿元，扣非归母净利润-0.58 亿元，亏损收窄48.17%。 全读长测序业务短暂承压，多组学板块快速放量 2025 年上半年，全读长测序业务实现收入 8.9 亿元（仪器设备收入 3亿元，同比下降 23%；设备带动试剂放量，试剂耗材实现收入 5.5 亿元，同比下降约 6%），同比下降 12%，受地缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，部分实验室推迟设备更新与项目建设；尽管年初国际厂商受政策约束导致在华业务收缩，但受国产厂商价格竞争加剧以及下游客户资质切换流程较长等因素的影响，短期内抑制行业增长弹性。智能自动化业务实现收入 1.1 亿元，同比基本持平。时空组学、细胞组学以及售后服务等推动多组学板块实现收入 0.9 亿元，同比增长 40%。 深耕 AI 领域，相关成果陆续兑现 公司深耕多年人工智能技术研发及相关产品开发，2025 年一季度发布 AI 赋能硬件产品的典型标杆——首款闪速基因测序仪 G10-FR，该产品通过深度整合生成式 AI 自发光系统、半导体图像传感器，并搭配配套仪器硬件与试剂，实现 2 小时完成 SE50 读长测序。此外，在 AI 赋能的解决方案层面，公司智能自动化业务(GLI)同样成果显著。GLI 通过 AI 技术实现对硬件设备、全球超大型实验室的智能化管理，以及实验室“智慧大脑”的构建，目前已成功落地多个标杆项目，GLI 业务为实验室提供“从样本到数据”的完整生态闭环解决方案。AI 技术已深度融入公司现有产品矩阵，相关技术赋能已逐步转化为实际收入。 毛利水平承压，费用端优化 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 10.31pct 至 52.85%，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司产品销售结构变化。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 29.99%、19.93%、24.38%、-8.57%，同比变动幅度分别为-3.71pct、-0.38pct、-6.37pct、-8.81pct。研发费率变动主要系薪酬与股份支付、物料消耗及维修费用降低，财务费率变动主要系欧元汇率显上涨趋势，导致汇兑收益增加。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 51.57%、25.71%、16.39%、20.57%、-8.98%、4.52%，分别变动-10.30pct、-4.70pct、-1.29pct、-4.40pct、-8.27pct、+18.85pct。 (10%)24%58%92%126%160%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28华大智造沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华大智造：上半年利润改善，期待行业回暖 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为31.02/36.03/39.89 亿元，同比增速为 2.97%/16.15%/10.71%；归母净利润分别为-1.93/-0.87/1.34 亿元；EPS 分别为-0.46/-0.21/0.32 元，当前股价对应2025-2027 年 PS 为 10/8/7 倍。维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治波动的风险，招投标落地节奏慢的风险，新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,013 3,102 3,603 3,989 营业收入增长率(%) 3.48% 2.97% 16.15% 10.71% 归母净利（百万元） -601 -193 -87 134 净利润增长率(%) 1.10% 67.95% 54.88% 254.20% 摊薄每股收益（元） -1.46 -0.46 -0.21 0.32 市销率（PS） 6.47 9.62 8.28 7.48 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华大智造：上半年利润改善，期待行业回暖 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,776 2,284 1,913 1,694 1,816 营业收入 2,911 3,013 3,102 3,603 3,989 应收和预付款项 758 1,681 1,674 1,808 1,861 营业成本 1,298 1,340 1,405 1,601 1,732 存货 1,206 1,116 1,209 1,274 1,277 营业税金及附加 20 19 22 25 28 其他流动资产 258 1,434 1,570 1,707 1,842 销售费用 715 766 744 775 818 流动资产合计 6,998 6,514 6,366 6,483 6,797 管理费用 528 602 527 558 578 长期股权投资 8 5 7 9 11 财务费用 -139 23 -89 19 -37 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -226 -91 -47 -27 -17