25H1业绩承压，新兴市场领先优势不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 传音控股(688036) 昨收盘:90.00 25H1 业绩承压，新兴市场领先优势不变 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.4/11.4 总市值/流通(亿元) 1,026.32/1,026.32 12 个月内最高/最低价(元) 129.51/71.58 相关研究报告 <<太平洋证券公司点评-传音控股（688036）2024 年报点评：营收保持稳健增长，看好公司多元化布局>>--2025-04-25 <<Q3 业绩承压，毛利率环比改善>>--2024-10-30 <<太平洋证券公司深度-传音控股（688036）：新兴市场基本盘稳固，横纵业务拓展再度腾飞>>--2024-09-25 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1，公司实现营收 290.77 亿元同比下降 15.86%；实现归母净利润 12.13 亿元，同比下降 57.48%。 新兴市场优势领先，25H1 业绩承压。受产品上市节奏、市场竞争影响，公司 2025H1 营业收入有所下降。分业务看，智能机实现营收 243.89 亿元，同比下降约 17%，毛利率 19.19%；功能机实现营收 17.04 亿元，同比下降约 35%，毛利率 24.72%。根据 IDC 数据统计显示，2025 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为 12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。 始终重视研发投入，运营效率保持稳定。2025H1，公司发生销售费用 24.25亿元，销售费率 8.34%，同比增长 1.37 pcts；发生管理费用 8.10 亿元，管理费率 2.79%，同比增长 0.25 pcts；发生研发费用 13.62 亿元，研发费率 4.68%，同比增长 1.26 pcts，公司持续科技创新、加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力；发生财务费用-0.72 亿元，同比增加 0.59 亿元，主要受汇兑损益波动的影响所致。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 盈利预测 我们预计 2025-2027 年公司实现营收 723.99、810.63、932.64 亿元，实现归母净利润 39.21、50.82、69.32 亿元，对应 PE 26.18、20.20、14.80x，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧(10%)4%18%32%46%60%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28传音控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 25H1 业绩承压，新兴市场领先优势不变 风险 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 68,715 72,399 81,063 93,264 营业收入增长率(%) 10.31% 5.36% 11.97% 15.05% 归母净利（百万元） 5,549 3,921 5,082 6,932 净利润增长率(%) 0.22% -29.34% 29.61% 36.41% 摊薄每股收益（元） 4.90 3.44 4.46 6.08 市盈率（PE） 19.39 26.18 20.20 14.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 25H1 业绩承压，新兴市场领先优势不变 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 12,599 12,216 16,248 21,517 27,817 营业收入 62,295 68,715 72,399 81,063 93,264 应收和预付款项 2,203 3,815 3,251 3,798 4,434 营业成本 47,627 54,091 57,563 63,957 72,329 存货 10,443 8,663 10,409 11,535 12,813 营业税金及附加 249 206 217 244 280 其他流动资产 14,887 14,114 14,041 14,212 14,420 销售费用 4,329 4,836 5,792 6,080 6,995 流动资产合计 40,132 38,809 43,949 51,061 59,485 管理费用 1,507 1,733 1,810 2,027 2,332 长期股权投资 430 774 774 774 774 财务费用 -176 -107 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -228 -283 0 0 0 固定资产 3,065 3,130 2,937 2,744 2,552 投资收益 195 796 473 620 740 在建工程 1 32 32 32 32 公允价值变动 -68 -157 0 0 0 无形资产开发支出 509 477 477 477 477 营业利润 6,747 6,574 4,707 6,108 8,330 长期待摊费用 56 75 75 75 75 其他非经营损益 -32 104 0 0 0 其他非流动资产 42,061 40,575 45,602