纺织服饰行业2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 2025H1 总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化 H 股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司。1）2025H1 运动鞋服重点公司营收同比增长 9.1%至 659 亿元，扣除 2024H1 同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长 8.2%至105.4 亿元，呈现稳健增长表现。2）从标的公司运营趋势来看，渠道端门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361 度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道强化跑鞋性能，同时逐步布局户外的新品类以谋求长期增长，中长期来看，运动鞋服板块的稳健增长表现仍有望持续。 A 股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现。品牌服饰（A 股）重点公司 2025H1 收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中 Q1/Q2 收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。1）库龄结构正常，折扣压力相对较小，因此品牌商毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。2025H1 品牌服饰（仅 A 股）重点公司毛利率为 57.9%，同比+0.6pct；销售费用率为 37.1%，同比+3.6pct；净利率为10.2%，同比-2.6pct。2）分品类：家纺品类需求偏稳定，时尚休闲服饰公司运营表现分化。3）分渠道：下游加盟拿货意愿比较弱，直营表现相对较好，建议继续关注门店计划兑现情况。4）展望 2025H2，伴随着板块公司逐步合理管控费用投放，同时考虑后续基数逐步降低，我们判断费用率及利润率同比压力或有减轻。 服饰制造：Q2 景气环比 Q1 走弱，格局优化进行时。1）关税政策变化扰动行业格局，美国市场中东南亚制造产品份额提升。下游国际品牌商中 Nike 仍在库存去化中，其他大部分品牌商库存及运营基本正常。2）纺织制造 2025Q2 赛道景气环比 Q1 走弱，利润表现弱于收入，2025H1 板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。3）短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司 2025H2~2026H1 利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力/品牌力的优质公司。2025H1 居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2 金饰消费量同比-27%/-24%，板块公司基本面仍有分化，老凤祥/周大生 2025H1 归母净利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基 2025H1 归母利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为市场竞争的核心要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。 投资建议。1）港股功能性运动鞋服板块优于行业，重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐李宁，对应 2025 年 PE 为 19 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，对应公司 2025 年 PE 为 12 倍；关注高分红标的滔搏；关注波司登。2）A 股推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 14 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025 年 PE 为 23 倍；家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍。3）纺织制造：推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 13 倍；关注新客户合作顺利的华利集团，对应 2025 年 PE 为 17 倍；关注综合竞争力不断提升的伟星股份，对应 2025 年 PE 为 19 倍。4）黄金珠宝：关注产品力以及渠道效率不断提升的【周大福、潮宏基】，对应 FY2026/2025 PE 分别为 19/27 倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题： Amer Sports 2025Q2 业绩表现超预期，经调整后净利润增长 46%》 2025-08-24 2、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司 7 月营收公布 》 2025-08-17 3、《纺织服饰：周专题： Puma 2025Q2 业绩发布，短期业绩承压，公司下调 2025 年业绩指引》 2025-08-10 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02020.HK 安踏体育 买入 5.56 4.82 5.47 6.20 15.8 18.1 16.0 14.1 02331.HK 李宁 买入 1.17 0.92 0.98 1.07 14.8 18.8 17.5 16.1 01368.HK 特步国际 买入 0.45 0.49 0.54 0.59 13.6 12.3 11.2 10.3 600398.SH 海澜之家 买入 0.45 0.51 0.59 0.67 15.5 13.7 11.8 9.5 02313.HK 申洲国际 买入 4.15 4.36 4.86 5.33 13.5 12.8 11.5 10.5 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.19 1.81 2.11 2.45 35.5 23.4 20.1 15.8 300979.SZ 华利集团 买入 3.29 3.04 3.71 4.40 16.1 17.4 14.3 11.0 01929.HK 周大福 买入 0.66 0.60 0.76 0.86 22.1 24.3 19.3 15.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%2%14%26%38%50%2024-092024-122025-042025-08纺织服饰沪深3002025 09 03年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. H 股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司.......................................................................................... 5 1.1 财务数据回顾：营收/利润稳健增长，板块库存健