2025年中报点评：AI持续赋能，利润释放可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 福昕软件（688095.SH）：AI 持续赋能，利润释放可期 ——2025 年中报点评 2025 年 9 月 2 日 强烈推荐/维持 福昕软件 公司报告 事件： 福昕软件披露 2025 年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 4.23（同比+25.20%）、-0.05（同比-107.81%，盈转亏）、-0.22（亏损同比收窄）亿元。其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 2.20（同比+30.62%）、0.01（同比-98.70%）、-0.08（亏损同比收窄）亿元。 点评： 核心主业增长稳健，订阅制转型持续推进。福昕于年初收购政务信息化企业通办信息，现公司业务可分为产品化的核心版式文档主业 + 项目制的政务信息化业务，项目制业务受下游客户预算周期及验收限制，收入通常于四季度确认，故福昕上半年的收入增长主要来自核心业务板块，同时其将项目费用暂计入存货-合同履约成本，待通过客户终验后一次性确认收入并结转成本。在永久授权向订阅制转型的过程中，福昕上半年的订阅收入规模为 2.47（同比+60%）亿元，占原有业务比重 59%；从订阅 ARR（年度经常性收入）上来看，公司一、二季度增幅分别为 0.40、0.47 亿元，续费率维持 90%以上，增长稳健且客户高粘性，截至二季度末，公司订阅 ARR 已达 4.99 亿元，转型成效显著。当前公司订阅业务收入占比近六成，我们认为其存量客户转化已基本进入收尾期，之后 ARR 提升的空间主要在于依靠渠道转型等带来的新客户拓展以及竞对 Adobe 持续涨价给公司带来的提价空间。 整体控费效果明显，上半年传统主业实现扭亏为盈。公司上半年来自渠道的收入规模为 1.83 亿元（同比+40%），占原有业务板块的比例为 43.82%，福昕的市场宣传重心已从终端客户转向渠道内部，更多市场资源被投向渠道合作与赋能。依托渠道转型，公司北美基本盘稳健增长，同时在欧洲、亚太等新区域业务增长迅速，上半年来自欧洲、亚太地区收入分别同比增长 28.47%、64.04%。依托渠道转型一定程度上也帮助公司实现降本增效，盈利能力方面，公司上半年毛利率为 92.00%（同比-2.10pct），稳中略降，我们认为随着垂类 IDP（智能文档处理中台）业务的推广以及政务信息化业务的并表，公司毛利率仍将有一定下行；费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别为 47.60%（同比-7.86pct）、22.11%（同比-0.96pct）、28.37%（同比-5.72pct），期间费用率有所下行，控费取得明显效果。剔除通办信息以及股份支付的影响，上半年福昕实现扣非后净利润为 1035 万元，实现经营层面的扭亏为盈。 公司 AI 赋能的发展战略持续强化，上半年发布 AI-Powered Research Agent，“AI+政法”等垂类应用项目落地。  面向学术科研场景发布 AI-Powered Research Agent。其能够自动对复杂的研究文档进行结构化解析，将其归纳为概述、研究方法、研究结果、结论和术语表五个标准模块，旨在为科研人员、企业用户及学术机构提供更高效、智能的文档解析和文档处理体验。  开放生态引入 MCP（模型上下文协议），编辑器计划集成各类插件，持公司简介： 福昕软件的产品及服务主要包括 PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的 PDF 相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球 PDF 电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际 PDF 标准组织核心成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 90.27-44.18 总市值（亿元） 79.31 流通市值（亿元） 79.31 总股本/流通A股（万股） 9,144/9,144 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -13.2%11.1%35.5%59.9%84.2%108.6%9/212/23/36/29/1福昕软件沪深300P2 东兴证券公司报告 福昕软件（688095.SH）： AI 持续赋能，利润释放可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 续拓展 Agent 功能矩阵。通过和 MCP 协议结合，在进一步强化传统 PDF 处理能力的基础上，更深度集成 AI 技术，赋予文档内容分析与自动化处理全新能力，同时公司计划在编辑器产品中集成各类插件，持续拓展Agent 功能矩阵，丰富更多的 Agent 能力。  依托 IDP（文档处理中台）发展“AI+政法、教育出版、财务审计”等垂类应用。福昕 IDP 主要依托公司文档解构、内容识别和数据应用等核心技术把大量“沉睡的文档”应用起来，例如上半年福昕与北京市人民检察院打造的“数智枫桥·数治北京”解决方案，其以多模态解析技术和人工智能技术为基座，构建了从文档解析、知识索引到精准问答的全链条能力，使法律条文、案件卷宗等海量数据转化为可计算、可追溯的结构化知识资产。 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在 A 股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力以及国内市场的进一步打开，中期利润释放动能强劲。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.35、0.81、1.31 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 225、98、60 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、信创及政务信息化业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 610.76 711.14 964.16 1,276.95 1,655.78 增长率（%） 5.33% 16.44% 35.58% 32.44% 29.67% 归母净利润(百万元) -90.94 26.96 35.31 81.29 131.15 增长率（%） -5114.76% 130% 30.98% 130.23% 61.33% 净资产收益率（%） -3.55% 1.06% 1.38% 3.18% 5.14% 每股收益(元) -0.99 0.29 0.39 0.89 1.43 PE -87.22 294.21 224.62 97.57 60.47 PB 3.10 3.11 3.11 3.11 3.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴