新品与渠道拓展夯实成长逻辑

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ）：新品与渠道拓展夯实成长逻辑 2025 年 9 月 2 日 强烈推荐/维持 劲仔食品 公司报告 事件：公司 2025 年上半年业绩承压。2025H1 实现营业收入 11.2 亿元，同比小幅下滑 0.5%；归母净利润 1.1 亿元，同比下降 21.9%。其中，2025Q2 单季收入 5.3 亿元，同比下降 10.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比下降 36.3%。 蛋类产品下滑拖累整体业绩，核心鱼制品保持增长。上半年，鱼制品板块实现收入 7.6 亿元，同比增长 7.6%，核心大单品保持稳健增长。豆制品收入 1.1 亿元，同比增长 3.6%，主要是受益于豆干新品推广带来的增量。禽类制品收入 2.0 亿元，同比下滑 24.0%，主要由于鹌鹑蛋品类价格竞争加剧，公司阶段性挺价导致市场份额丢失所致；蔬菜制品收入 0.34 亿元，同比下降 10.7%，收入略下降主要是魔芋产品结构调整的影响。 新兴渠道快速增长，海外市场表现突出。线下渠道实现收入 9.4 亿元，同比增长 0.9%，其中零食量贩等新兴渠道继续保持高速增长，成为公司重要增量来源。线上渠道收入为 1.9 亿元，同比下降 6.8%，主要受流量成本上升影响，公司亦主动进行投放优化以改善效率。区域方面，海外市场表现突出，显著优于国内整体表现，显示出公司在海外扩张上的成长潜力。 成本拖累毛利率水平，盈利阶段性承压。2025Q2 毛利率进一步降至 28.9%，同比下降 1.8 个百分点，主要受到魔芋等原料成本上涨以及规模效应减弱的影响。从期间费用率来看，销售费用率 Q2 升至 14.3%，同比增加 2.2 个百分点，主要系电商平台推广和渠道投放力度加大；管理费用率 Q2 升至 4.6%，与公司人员扩充及薪酬提升有关。费用端压力叠加毛利率下滑，使得净利率明显下降，Q2 净利率降至 8.4%，同比减少 3.5 个百分点，盈利水平阶段性承压。 新品+新渠道有望推动业绩增长。公司继续坚持“大单品+多品类拓展”的战略思路，提出“小鱼+魔芋+其他”的产品矩阵思路，下半年魔芋板块推出新品“京门爆肚”，溏心鹌鹑蛋、摇摇豆干等新品也在逐步铺市，新品有望在下半年推动业绩增长。从渠道来看，零食量贩景气度持续，预计将继续贡献增量；高势能渠道如胖东来已实现突破，有望进一步提升品牌势能；同时海外市场保持高增速，长期成长空间可期。 投资建议：我们在产品创新与渠道拓展方面仍具备较大提升空间，我们预计 2025 年下半年公司收入会有所恢复，预计全年公司营业收入实现 3.48%，归母净利润-6.35%，对应 eps0.61 元，当前股价对应估值 20.71 倍。考虑到 2026年业绩的恢复以及公司历史估值水平，我们给予公司目标估值 25 倍，目标价15.25 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，消费复苏不及预期。新品推广进度不及预期；渠道竞争加剧影响销量；原材料价格大幅上涨推升成本压力等。 公司简介： 劲仔食品股份有限公司主营业务为休闲食品的研发、生产与销售，核心产品涵盖鱼制品和鹌鹑蛋，并拓展豆制品、蔬菜制品等多品类，销售渠道覆盖商超、零食量贩、电商及海外市场。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 15.65-10.19 总市值（亿元） 56.5 流通市值（亿元） 37.64 总股本/流通A股（万股） 45,089/45,089 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.73 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -16.5%-2.6%11.4%25.3%39.2%53.2%9/212/23/36/29/1劲仔食品沪深300P2 东兴证券公司报告 劲仔食品（003000.SZ）：新品与渠道拓展夯实成长逻辑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,065.21 2,411.94 2,495.83 2,730.36 3,001.92 增长率（%） 41.26% 16.79% 3.48% 9.40% 9.95% 归母净利润（百万元） 209.58 291.33 272.82 333.00 384.86 增长率（%） 68.12% 39.01% -6.35% 22.06% 15.58% 净资产收益率（%） 16.04% 20.49% 17.89% 20.18% 21.44% 每股收益（元） 0.48 0.65 0.61 0.74 0.85 PE 26.26 19.13 20.71 16.97 14.68 PB 4.33 3.97 3.71 3.42 3.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 劲仔食品（003000.SZ）：新品与渠道拓展夯实成长逻辑 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1239 1458 1877 2008 2164 营业收入 2065 2412 2496 2730 3002 货币资金 747 675 1123 1229 1351 营业成本 1484 1677 1772 1898 2071 应收账款 9 20 1 1 1 营业税金及附加 13 13 13 14 16 其他应收款 4 5 5 5 6 营业费用 222 289 299 326 353 预付款项 10 14 14 15 15 管理费用 83 91 95 105 111 存货 367 317 340 364 397 财务费用 -8 -15 -13 -12 -12 其他流动资产 98 45 45 45 45 研发费用 40 48 50 49 51 非流动资产合计 579 709 650 617 589 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 9.44 9.44 9.44 9.44 固定资产 407 428 408 378