医药冷链业务快速推进，Q2业绩增长凸显经营韧性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东航物流（601156.SH）：医药冷链业务快速推进，Q2 业绩增长凸显经营韧性 2025 年 9 月 2 日 推荐/维持 东航物流 公司报告 事件：25 年上半年公司实现营收 112.56 亿元，同比下降 0.26%，实现归母净利润 12.89 亿元，同比增长 0.90%。其中 Q1 公司净利润 6.17 亿元，Q2 净利润 8.49 亿元，同比增长 8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实现净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。 航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入47.02 亿元，同比增长 8.52%，毛利率 18.91%，同比下降 0.2pct。公司全货机队日利用小时由去年同期的 12.94 小时提升至 13.55 小时，位于较高水平，但运载率略降4.92pct 至 79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收 26.67 亿元，毛利 8986万元较 24 年同期的 12460 万元有所下降。 受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：上半年公司综合物流解决方案业务实现营收 52.52 亿元，同比下降 8.29%。主要系美国取消小额包裹免税对跨境电商行业产生的较大冲击。但灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，上半年产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，实现营收 19.80 亿元，同比增长 37.29%，有效弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。 地面服务板块毛利率下降：上半年公司地面服务业务实现货邮处理量 126.4 万吨，同比增长 5.05%，实现营收 12.87 亿元，同比增长 5.38%，但毛利率下降5.89pct 至 34.19%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，基层员工薪酬水平上涨对成本端影响较大。 公司盈利预测及投资评级：上半年，美国关税政策频繁变化，全球航空货运市场在变局中经历深度重构。公司优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，上半年盈利略超预期。我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 24.2、27.5和 29.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.73 和 1.88 元。当前股价对应 2025-2027年 PE 值分别为 10.2、9.0 和 8.3 倍。虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20,621.1 24,055.7 25,925.4 27,744.9 29,673.0 增长率（%） -12.14% 16.66% 7.77% 7.02% 6.95% 归母净利润（百万元） 2,488.3 2,687.5 2,422.9 2,746.5 2,985.3 增长率（%） -31.58% 8.01% -9.85% 13.35% 8.69% 净资产收益率（%） 16.10% 15.35% 12.61% 13.00% 12.86% 每股收益（元） 1.57 1.69 1.53 1.73 1.88 PE 9.92 9.22 10.21 9.01 8.29 PB 1.60 1.41 1.29 1.17 1.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标准化或非标化物流需求的产品服务体系，初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 18.48-12.08 总市值（亿元） 247.34 流通市值（亿元） 147.17 总股本/流通A股（万股） 158,756/158,756 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -30.0%-15.3%-0.6%14.1%28.8%43.6%9/212/23/36/29/1东航物流沪深300P2 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：医药冷链业务快速推进，Q2 业绩增长凸显经营韧性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 11583 9755 12677 14179 16177 营业收入 20621 24056 25925 27745 29673 货币资金 9243 6753 9444 10749 12538 营业成本 16180 19382 21374 22725 24299 应收账款 1733 1966 2131 2280 2439 营业税金及附加 44 51 83 83 89 其他应收款 218 286 309 330 353 营业费用 202 237 259 269 279 预付款项 223 443 464 487 511 管理费用 333 338 441 458 475 存货 34 25 47 50 53 财务费用 329 289 238 198 167 其他流动资产 133 283 283 283 283 研发费用 30 52 26 28 30 非流动资产合计 17165 16516 16951 17213 17284 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期股权投资 32 381 381 381 381 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 固定资产 4838 12434 12672 12874 12949 投资净收益 1 -9 -10 -11 -12 无形资产 299 355 330 308 288 加：其他收益 249 174 188 201 215 其他非流动资产 484 748 748