业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展 2025 年 9 月 2 日 强烈推荐/维持 涪陵榨菜 公司报告 事件：公司发布 2025 年中报，25 上半年实现营收 13.1 亿元，同比增长0.5%；归母净利润 4.4 亿元，同比下降 1.66%。25Q2 实现营收 6.0 亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 1.68 亿元，同比下降 4.59%。25Q2 收入略超市场预期。 “渠道+新品”策略稳固榨菜基础销售，新品带动萝卜增长。公司通过渠道优化+新品开发双管齐下，持续巩固榨菜品类销量基础。受益于去年推出的 2 元榨菜对产品结构的补充，今年上半年榨菜的销售整体稳健，公司榨菜营收实现增长 0.45%。泡菜和萝卜产品营收分别同比下降 8.37%和增加 38.35%，萝卜品类增长较多主要是今年公司加大萝卜品类的推广力度，以及新品风干萝卜销售增长的带动。针对会员商超渠道，公司今年推出“嘎吱脆”盒马定制产品及线上专销新品，顺利完成 60g 风干萝卜干产品研发入市。全资子公司辽宁开味公司与韩国一味公司达成战略合作，承接其萝卜制品代工业务，助力产能升级，预计年产值可达 3200 万元。 毛利率略增，销售费用投入加大。2025Q2 公司毛利率为 52.00%，同比增加2.82pct，我们判断主要受益于今年原材料青菜头采购价格下降，以及上半年部分产品调价的动作带来的红利。2025Q2 公司销售费用投入持续增加，带动销售费用率提升，销售费用率从去年同期 12.9%提升至 17.18%。 加速布局新品，有望推动业绩增长。公司今年以来加速布局新品，乌江肉末豇豆、老重庆杂酱上榜抖音爆款，2kg 泡菜新品、800g 萝卜新品、258g 鱼酸菜等餐饮 B 端产品接连上市，乌江爆炒系列、“榨菜肉臊”“益生冰鲜榨菜”“黄精榨菜”等健康、益生产品不断拓展产品内涵。“只有乌江”袋装产品已于 5 月16 日在京东平台首发上线，这一品牌肩负榨菜提档升级、刷新品牌形象重任，6 月份开始全国线下市场推广布局，主要渠道集中在商超渠道及新兴渠道，目前在全国 300 个城市陆续上市中，公司已针对“只有乌江”产品规划专项推广活动。 公司盈利预测及投资评级：公司从去年以来深入改革，重点布局多品类新赛道，均取得了良好的效果，25Q2 收入端回升明显。我们看好公司外延并购项目对复合调味品领域的延伸，认为近两年来公司整体改革对业绩有正向贡献，不考虑并购对业绩的影响，预计 2025 年全年收入同比增长 2.98%，归母净利润同比增长 2.69%，实现 EPS0.71 元，当前股价对应 PE 为 18.89 倍。比照历史估值以及考虑到公司未来的成长性，我们给与目标估值 23 倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费需求复苏不及预期，公司改革不及预期，公司经营不及预期。 公司简介： 公司是一家以榨菜为根本，立足于在佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团. 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 15.98-11.6 总市值（亿元） 153.7 流通市值（亿元） 153.04 总股本/流通A股（万股） 115,392/115,392 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.02 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -13.7%-2.7%8.3%19.3%30.3%41.4%8/2911/282/275/298/28涪陵榨菜沪深300P2 东兴证券公司报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,449.85 2,387.13 2,458.26 2,582.02 2,720.41 增长率（%） -3.86% -2.56% 2.98% 5.03% 5.36% 归母净利润（百万元） 826.58 799.35 820.83 882.85 934.70 增长率（%） -8.03% -3.29% 2.69% 7.56% 5.87% 净资产收益率（%） 10.03% 9.19% 8.96% 9.14% 9.17% 每股收益(元) 0.72 0.69 0.71 0.77 0.81 PE 18.67 19.48 18.89 17.57 16.59 PB 1.88 1.78 1.69 1.60 1.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 6934 7360 7880 8495 9149 营业收入 2450 2387 2458 2582 2720 货币资金 3680 3272 2827 3320 3781 营业成本 1207 1170 1180 1214 1265 应收账款 11 8 1 1 1 营业税金及附加 38 37 38 40 42 其他应收款 4 5 6 6 6 营业费用 328 324 369 374 394 预付款项 5 5 -3 -11 -19 管理费用 88 94 81 90 95 存货 495 562 4591 4721 4921 财务费用 -101 -102 -103 -102 -103 其他流动资产 929 109 109 109 109 研发费用 6 11 6 6 6 非流动资产合计 1835 2034 1959 1852 1740 资产减值损失 0.00 1.95 11.15 11.71 12.34 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 10.51 18.98 18.98 18.98 18.98 固定资产 1056 982 1088 1078 1012 投资净收益 67.45 43.04 43.04 43.04 43.04 无形资产 489 479 478 477 476