内销回暖，外销延续增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 顾家家居（603816.SH）：内销回暖，外销延续增长 2025 年 9 月 2 日 推荐/维持 顾家家居 公司报告 事件：公司发布 2025 半年报。2025 上半年营收 98.0 亿元，同比+10.0%；归母净利润 10.2 亿元，同比+13.9%。其中 Q2 营收 48.9 亿元，同比+7.2%；归母净利润为 5.0 亿元，同比+5.4%。 分市场看，内外销齐增长。2025H1 内销收入 52.3 亿元，同比+10.7%，行业压力下逆势增长。上半年顾家主品牌以及独立品牌（如 LAZBOY）均实现业绩增长，主要受益于以旧换新政策的落地以及公司零售转型的成果显现。上半年公司组织架构变革落地，各事业部的权力下放基本到位，同时组织人效进一步提升。此外公司积极提质增效，合计推进 104 项效本费指标，上半年毛利率39.6%，同比+1.8pct。2025H1 外销收入 42.6 亿元，同比+9.6%，延续自 2024年以来的增长势头。我们推测美国业务受关税扰动依然保持稳健，其中跨境电商保持增长，预计将产能逐步转移至海外基地包括越南、墨西哥、美国；非美业务保持较好增长，此外海外 OBM 业务在东南亚等市场初见成效。海外人员本地化程序不断提高，逐步落实价值链本地化，推动 25H1 外销毛利率提升0.3pct 至 26.4%，保持稳健。 分品类看，沙发、床垫、定制均有较好增长。2025H1 公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入 56.7、16.9、11.6、5.5 亿元，同比+14.7%、+10.4%、-8.2%、+12.6%。功能沙发作为高潜品类增长态势较好，推动沙发品类整体增长。床垫品类持续增长，其中床垫外销实现超越行业平均的增速。此外公司持续推进大家居布局，定制产品延续增长态势，多品类供应能力持续强化。 组织人效提升，盈利能力稳中有增。2025H1 毛利率为 32.9%，同比-0.1pct，其中主营业务同比+1.3pct，内外销均有改善。2025H1 销售、管理分别同比-0.4、-0.7pct，费用率下降得益于组织人效的提升，提质增效效果较优。综合来看，2025H1 公司归母净利率 10.4%，同比+0.4pct，盈利能力略有提升。 盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，优化组织架构。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 18.6、20.7、22.8 亿元人民币，目前股价对应 PE 分别为12.4、11.2、10.2 倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下行超预期；海外需求不及预期；国内宏观经济风险 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 19,212.03 18,479.72 20,083.97 21,789.96 23,636.57 增长率（%） 6.67% -3.81% 8.68% 8.49% 8.47% 归母净利润（百万元） 2,005.96 1,416.54 1,860.08 2,065.17 2,278.81 增长率（%） 10.70% -29.38% 31.31% 11.03% 10.34% 净资产收益率（%） 20.88% 14.39% 15.32% 14.72% 14.15% 公司简介： 顾家家居股份有限公司远销120余个国家和地区，拥有 6000 多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 34.43-21.67 总市值（亿元） 235.93 流通市值（亿元） 233.17 总股本/流通A股（万股） 82,177/82,177 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.83 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044 shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523060001 -20.1%-6.5%7.1%20.7%34.3%47.9%9/212/23/36/29/1顾家家居沪深300P2 东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：内销回暖，外销延续增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 2.44 1.74 2.31 2.56 2.82 PE 11.77 16.50 12.44 11.23 10.19 PB 2.46 2.40 1.94 1.68 1.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：内销回暖，外销延续增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 7536 7418 8554 9016 10851 营业收入 19212 18480 20084 21790 23637 货币资金 3583 2550 3615 3922 5384 营业成本 12904 12433 13493 14574 15819 应收账款 1352 1477 1376 1492 1619 营业税金及附加 124 136 121 131 142 其他应收款 214 155 168 182 198 营业费用 3366 3294 3515 3813 4136 预付款项 88 103 89 90 106 管理费用 344 368 362 392 425 存货 1968 2211 2033 1996 2167 财务费用 -1 -37 6 -7 -78 其他流动资产 284 229 245 262 262 研发费用 265 282 301 327 355 非流动资产合计 9243 10074 12450 12228 11926 资产减值损失 14.03 70.01 10.00 10.00 10.00 长期股权投资 31 43 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 1.74 0.00 0.00 0.00 固定资产 4636 5947 9332 9348 9308