中药行业板块2025H1总结：业绩短期承压，静待需求回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩短期承压，静待需求回暖——中药板块 2025H1 总结中药Ⅱ证券研究报告/行业专题报告2025 年 09 月 02 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn基本状况上市公司数69行业总市值(亿元)9,665.10行业流通市值(亿元)9,399.20行业-市场走势对比相关报告1、《业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点》2024-11-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E华润三九30.152.902.632.292.582.9010.40 11.46 13.17 11.67 10.41买入东阿阿胶51.831.792.422.783.133.4728.96 21.42 18.66 16.56 14.93买入康缘药业17.370.920.670.720.830.9622.36 20.22 24.19 20.95 18.19 未覆盖以岭药业16.730.81-0.430.760.870.9928.5 -36.92 22.15 19.17 16.83 未覆盖备注：股价截止 2025.9.1；未覆盖公司采用 wind 一致预期报告摘要25H1 业绩阶段性承压，毛利率有望向上修复。剔除 ST 和业绩异常波动的公司后，我们统计了 64 家中药企业 2025H1 的业绩：中药企业总营收 1729 亿元、同比-4.95%；扣非净利润 191 亿元、同比-9.31%；经营性现金流 169.6 亿元、同比+30.77%。整体来看，中药板块收入和利润的降幅较 2024 年均有所收窄，行业景气度正在逐渐修复中。2025H1 板块毛利率 42.05%、同比-1.01pp；扣非净利率 11.04%、同比-0.56pp。自 2024 年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态，2025 年 5 月起中药材价格出现明显下降。我们预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2 中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。费用端保持平稳，现金流有所改善。2025H1 中药板块期间费用率中位数为 44.5%，较 2024 年同期上升 1.5pp；销售费用率中位数为 31.6%，较 24 年同期下降 0.1pp，费用端基本稳定。截止 2025H1 中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为 48.8%、12.3%，应收账款占总营收比重较 2024 年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入这一指标自 2023 年起有所回落，2025H1 同比小幅改善，显示中药企业的回款有所加强。OTC 需求偏弱，药店渠道变革有望倒推集中度提升。我们统计了以 OTC 品种为主的22 家中药企业上半年核心经营数据，25Q2 营收、扣非净利润中位增速分别为-7.6%、-19.7%，环比 Q1 降幅扩大，相较中药板块整体，OTC 企业经营端压力更为明显。米内网数据显示，2025 年上半年中国实体药店零售规模（药品+非药）为 2961 亿元，同比下降 2.2%，亦映证了 OTC 需求偏弱。我们认为，虽然短期需求承压，但零售药店的出清有望倒推上游 OTC 集中度加速提升。华润三九的感冒灵颗粒市场份额从2024 年的 22.79%提升至 2025Q1 的 24.34%，江中药业的健胃消食片从 2024 年的8.35%提升至 2025Q1 的 9.62%，头部 OTC 品种的市场份额正在持续提升。投资建议：虽然终端需求承压，但品牌 OTC 市占率提升逻辑强化，看好具备品牌和渠道优势的 OTC 龙头。同时，部分中药公司持续加大研发投入、创新管线有望得到重估。建议重点关注以下两个方向： 1）业绩稳健、高分红的 OTC 龙头，看好云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶；2）主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头，看好康缘药业、以岭药业、天士力等。风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录25H1 业绩环比小幅改善，现金流改善显著............................................................... 3OTC 业绩承压，静待需求回暖...................................................................................6风险提示..................................................................................................................... 8图表目录图表 1： 中药板块上市公司 2025H1 财务数据分析总图（亿元；%）.....................3图表 2： 中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%）............................ 4图表 3： 2019-2025H1 中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数）.....4图表 4： 中国成都中药材价格指数图........................................................................ 4图表 5： 2019-2025H1 中药板块上市公司费用率情况（板块中位数）................... 5图表 6： 2017-2025H1 中药板块上市公司周转效率情况..........................................5图表 7： 2017-2025H1 中药板块上市公司现金流情况............................................. 5图表 8： 2020-2025H1 中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿元；%）.......... 6图表 9： 中药板块主要公司研发投入占比.................................................................6图表 10： 2020-2025H1 中药板块上市公司研发费用率中位数................................ 6图表 11： 2025H1 品牌 OTC 核心经营数据概览...................................................... 7图表 12： 2025H1 实体药店各品类增长趋势............................................................7图表 13： 202