2025年半年度报告点评：Q2归母净利润+12%，集运分部净利润高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商轮船(601872) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524110001 邮箱 huangan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 招商轮船（601872.SH）2024 年年报点评：扣非归母净利润+8.07%，散运、集运分部净利润高增 招商轮船（601872.SH）深度报告：全球油散龙头，静待各板块共振 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 招商轮船（601872.SH）2025 年半年度报告点评：Q2 归母净利润+12%，集运分部净利润高增 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 2 日 [Table_Summary] 事件：招商轮船（601872.SH）发布 2025 年半年度报告。 ⚫ 营业收入：25H1 实现 125.85 亿元，同比下滑 4.91%，其中 25Q2 实现 69.89 亿元，同比增长 0.13%。 ⚫ 归母净利润：25H1 实现 21.25 亿元，同比下滑 14.91%，其中 25Q2实现 12.59 亿元，同比增长 12.25%。 ⚫ 扣非归母净利润：25H1 实现 19.06 亿元，同比下滑 22.03%，其中 25Q2实现 10.53 亿元，同比下滑 3.04%。 点评： ➢ 油轮运输： ◼ 油轮船队：截至 2025 年上半年末，自有 VLCC 船队规模维持世界第一，油轮船队包括 52 艘 VLCC（1611.07 万载重吨）、7 艘 Aframax（77.00 万载重吨）。 ◼ 25H1 财务表现：营收实现 44.43 亿元，同比下滑 10.46%；分部净利润实现 12.93 亿元，同比下滑 22.77%。 ◼ 25Q2 财务表现：营收实现 23.06 亿元，同比下滑 4.28%；分部净利润实现 8.06 亿元，同比增长 0.22%。 ➢ 干散货运输： ◼ 散货船船队：截至 2025 年上半年末，自有 VLOC 船队规模维持世界第一，散货船船队包括 93 艘船（1855.95 万载重吨），其中包括34 艘 VLOC（1313.16 万载重吨）。 ◼ 25H1 财务表现：营收实现 37.01 亿元，同比下滑 6.50%；分部净利润实现 4.22 亿元，同比下滑 47.27%。 ◼ 25Q2 财务表现：营收实现 20.21 亿元，同比下滑 2.00%；分部净利润实现 2.63 亿元，同比下滑 40.66%。 ➢ 集装箱运输： ◼ 集装箱船船队：截至 2025 年上半年末，包括 19 艘船（42.4 万载重吨，3.05 万 TEU 箱位）。 ◼ 25H1 财务表现：营收实现 30.20 亿元，同比增长 10.93%；分部净利润实现 6.28 亿元，同比高增 161.50%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ◼ 25Q2 财务表现：营收实现 18.82 亿元，同比增长 11.73%；分部净利润实现 2.93 亿元，同比高增 115.15%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025～2027 年实现营业收入255.92、268.74、277.03 亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08%，实现归母净利润 52.43、60.44、63.56 亿元，同比增速分别为 2.66%、15.26%、5.17%，对应 EPS 为 0.65、0.75、0.79 元，2025 年 9 月 1日收盘价对应 PE 为 10.24、8.88、8.45 倍，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 25,881 25,799 25,592 26,874 27,703 增长率 YoY % -12.9% -0.3% -0.8% 5.0% 3.1% 归属母公司净利润(百万元) 4,837 5,107 5,243 6,044 6,356 增长率 YoY% -4.9% 5.6% 2.7% 15.3% 5.2% 毛利率% 25.9% 28.4% 28.0% 30.0% 30.8% 净资产收益率ROE% 13.1% 12.8% 12.4% 13.2% 12.8% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.63 0.65 0.75 0.79 市盈率 P/E(倍) 11.10 10.51 10.24 8.88 8.45 市净率 P/B(倍) 1.46 1.34 1.27 1.17 1.08 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,082 10,353 8,826 8,758 9,334 营业总收入 25,881 25,799 25,592 26,874 27,703 货币资金 4,953 4,589 3,098 2,796 3,210 营业成本 19,177 18,467 18,427 18,805 19,178 应收票据 0 3 3 3 3 营业税金及附加 17 127 126 132 136 应收账款 1,157 1,148 1,139 1,196 1,233 销售费用 94 108 107 112 116 预付账款 322 174 174 177 181 管理费用 963 819 813 853 880 存货 1,313 1,418 1,415 1,444 1,473 研发费用 4 19 18 19 20 其他 3,337 3,021 2,997 3,142 3,235 财务费用 1,049 1,057 679 706 709 非流动资产 51,312 60,266