海济并表增厚业绩，诊疗一体化布局成效初显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 圣湘生物(688289) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 检测试剂收入增长 63%，内生+外延打造诊疗闭环 呼吸道产品需求持续，业绩实现高速增长 分子诊断龙头峥嵘初露，力寻平台化发展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海济并表增厚业绩，诊疗一体化布局成效初显 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 8.69 亿元（yoy+21.15%），归母净利润 1.63 亿元（yoy+3.84%），扣非归母净利润1.36 亿元（yoy+12.19%），经营活动现金流-1.43 亿元。其中 2025Q2 实现营业收入 3.93 亿元（yoy+20.59%），归母净利润 7098 万元（yoy-6.21%）。 点评： ➢ 海济并表增厚业绩，传统诊断业务有望回归快速增长轨道。2025 年上半年公司实现营业收入 8.69 亿元（yoy+21.15%），其中中生海济2025H1 得益于产能扩充完成，实现收入 2.4 亿元，净利润 0.97 亿元，同比增长 120%，贡献业绩增量，剔除中生海济和红岸基元并表影响（并表收入分别为 2.16 亿元、1054 万元），公司 2025H1 收入下滑约 10%，我们认为主要是国内集采和增值税率调整影响，随着公司在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多个关键领域，推出了多款具有创新性和前瞻性的新产品，公司传统诊断业务有望回归快速增长轨道。从区域维度来看，公司持续强化国际化战略，加码重点国家与地区投入，在印尼、法国、英国、菲律宾、美国、加拿大设立海外子公司，聚焦重点市场拓展，海外业务收入同比增长超 60%，我们认为随着公司“圣湘方案”的持续输出，海外业务发展有望为公司注入持续增长动力。 ➢ 投资并购赋能，“诊断+治疗”双轮驱动格局初步成型。近年来，公司通过战略并购与自主研发，加速推动“诊疗一体化”核心战略落地，2025年 1 月公司全资收购中山圣湘海济（生长激素 100%股权），获得从基因重组原液到水剂/长效制剂的完整生产体系，直接完善“治疗”端拼图，此外，公司控股红岸基元（宠物/基层诊断）、参股真迈生物（测序仪+试剂）、圣维鲲腾（POCT），形成“仪器+试剂+治疗药物+第三方检验”闭环生态，逐步将圣湘生物打造覆盖全产业链生态的平台型企业。我们认为公司多元化的产业布局、“诊断”和“治疗”协同互哺，有望强化公司在精准诊疗领域的竞争力，通过更加多样化、全场景化、高精准度、强可及性的整体解决方案，铸造公司长期发展护城河。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为18.36、21.83、25.26 亿元，同比增速分别为 25.9%、18.9%、15.8%，实现归母净利润为 3.10、4.07、4.99 亿元，同比分别增长 12.7%、31.2%、22.6%，对应 2025 年 9 月 1 日股价，PE 分别为 40、30、25 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,007 1,458 1,836 2,183 2,526 增长率 YoY % -84.4% 44.8% 25.9% 18.9% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 364 276 310 407 499 增长率 YoY% -81.2% -24.2% 12.7% 31.2% 22.6% 毛利率% 71.5% 77.9% 75.5% 76.2% 76.8% 净资产收益率ROE% 5.1% 3.8% 4.3% 5.5% 6.5% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.48 0.54 0.70 0.86 市盈率 P/E(倍) 34.01 44.88 39.84 30.37 24.77 市净率 P/B(倍) 1.72 1.71 1.69 1.66 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,950 5,790 6,080 6,326 6,605 营业总收入 1,007 1,458 1,836 2,183 2,526 货币资金 4,233 4,590 4,614 4,678 4,797 营业成本 287 322 450 520 585 应收票据 3 0 3 3 3 营业税金及附加 5 12 12 15 18 应收账款 690 529 638 728 807 销售费用 358 500 566 659 753 预付账款 54 37 52 60 67 管理费用 189 252 266 310 354 存货 377 393 538 606 666 研发费用 196 278 358 426 493 其他 594 240 236 252 264 财务费用 -53 -85 -49 -49 -50 非流动资产 2,505 2,814 2,893 2,929 2,942 减值损失合计 8 44 -5 -5 -5 长期股权投资 209 375 375 375 375 投资净收益 254 -29 0 0 0 固定资产（合计） 1,009 1,091 1,136 1,188 1,226 其他 141 83 96 122 142 无形资产 283 33