25H1归母净利润稳健增长10%，期待25H2业绩端边际改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 益丰药房(603939) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 25Q1 归母净利润增长 11%，看好 25 年盈利改善趋势 2024Q1 业绩亮眼，“区域聚焦”战略持续提升市场竞争力 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25H1 归母净利润稳健增长 10%，期待 25H2 业绩端边际改善 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入 117.22 亿元（同比-0.35%），归母净利润 8.8 亿元（同比+10.32%），扣非归母净利润 8.57亿元（同比+9.08%）。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入 57.13 亿元（同比-1.36%），实现归母净利润 4.31 亿元（同比+10.13%），扣非归母净利润 4.19 亿元（同比+8.49%）。 点评： ➢ 收入端华北、中西成药、加盟业务表现不错，25H1 净利率改善明显：①25H1 公司收入为 117.22 亿元（同比-0.35%），其中华北地区、中西成药品类、加盟业务在 25H1 收入表现较好。从区域销售上看，25H1华中地区收入 53.44 亿元（同比+0.45%），华东地区收入 45.01 亿元（同比-2.49%），华北地区收入 15.23 亿元（同比+4.39%）。从品类上看，25H1 中西成药收入达 88.99 亿元（同比+0.24%），非药品收入达13.2 亿元（同比-2.44%），中药收入达 11.49 亿元（同比-1.34%）。其他业务收入为 3.54 亿元（同比-3.64%）。从业务类型上看，零售业务收入为 101.99 亿元（同比-1.91%），加盟及分销业务收入达 11.69 亿元（同比+17.2%）。②25H1 公司归母净利润增速表现强于收入增速，25H1 公司毛利率提升 0.42 个百分点（25H1 毛利率达 40.47%），销售费用率下降 0.82 个百分点（25H1 销售费用率 24.73%），管理费用率提升 0.36 个百分点（25H1 管理费用率 4.45%），净利率提升 0.76 个百分点（25H1 净利率达 8.07%）。 ➢ “区域聚焦&稳健扩张”并行：①坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展策略。25H1 公司门店总数 14701 家（含加盟店 4020 家），覆盖区域包括湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市。25H1 公司拥有 10681 家直营店，其中中南地区直营店 4977家（医保门店占比约 95.6%），华东地区直营店 3984 家（医保门店占比约 96.79%），华北地区直营店 1720 家（医保门店占比约 91.4%）。从门店增量变动看，25H1 公司自建门店 81 家，关闭门店 272 家，新增加盟店 208 家。②线上业务布局方面，截至 2025H1，公司累计建档会员总量 1.1 亿人，会员销售占比 84.93%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 10000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，25H1公司互联网业务实现销售收入 13.55 亿元（含税），其中，O2O 销售收入 9.44 亿元（含税），B2C 销售收入 4.11 亿元（含税）。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 258.28 亿元、287.26 亿元、318.33 亿元，同比增速分别约为 7%、11%、11%，实现归母净利润分别为 17.19 亿元、19.72 亿元、22.83 亿元，同比分别增长约 12%、15%、16%，对应 2025/9/2 股价 PE 分别约为 17 倍、15倍、13 倍。 ➢ 风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 22,588 24,062 25,828 28,726 31,833 增长率 YoY % 13.6% 6.5% 7.3% 11.2% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,412 1,529 1,719 1,972 2,283 增长率 YoY% 11.9% 8.3% 12.4% 14.8% 15.7% 毛利率% 38.2% 40.1% 40.3% 40.3% 40.3% 净资产收益率ROE% 14.4% 14.3% 14.2% 14.4% 14.8% EPS(摊薄)(元) 1.16 1.26 1.42 1.63 1.88 市盈率 P/E(倍) 20.97 19.37 17.23 15.01 12.97 市净率 P/B(倍) 3.02 2.76 2.44 2.17 1.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,129 15,856 18,544 23,219 27,371 营业总收入 22,588 24,062 25,828 28,726 31,833 货币资金 3,566 3,579 6,515 10,451 13,808 营业成本 13,958 14,408 15,421 17,160 19,019 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 89 95 103 115 127 应收账款 2,138 2,124 2,004 2,224 2,461 销售费用 5,487 6,179 6