25H1地达西尼胶囊顺利上量，25H2期待JX2201胶囊等创新管线新进展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 京新药业(002020) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25H1 地达西尼胶囊顺利上量，25H2 期待 JX2201 胶囊等创新管线新进展 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入 20.17 亿元（同比-6.2%），归母净利润 3.88 亿元（同比-3.54%），扣非归母净利润 3.6 亿元（同比+7.78%）。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入 10.6 亿元（同比-2.64%），实现归母净利润 2.25 亿元（同比-2.74%），扣非归母净利润 2.14亿元（同比+20.36%）。 点评： ➢ 25H1 收入短期承压，扣非归母净利率提升明显：①从收入上看，25H1成品药收入为 11.75 亿元（同比-9.68%），原料药业务收入为 4.53 亿元（同比-9.59%），医疗器械收入为 3.49 亿元（同比+12.01%）。成品药业务收入有所下滑主要系产品端面临集采压力；原料药业务下滑主要系部分原料药产品处在下游客户去库存周期，对于订单有一定影响；医疗器械业务整体增长较为稳健，主要是子公司深圳巨烽抓住高端医疗器械国产替代加速和国际化的双重机遇，持续提升国内市场份额，同时加快国际合作。②从利润上看，25H1 扣非归母净利润增速约达 8%，主要系 25H1 销售费用率和管理费用率均下降推动扣非净利率提升 2.32 个百分点（25H1 扣非归母净利率约 17.87%）。其中，25H1 销售费用率下降 2.41 个百分点（25H1 为 15.44%），而管理费用率下降 1.45 个百分点（25H1 为 4.49%）。25H1 归母净利润增速不及扣非归母净利润，主要系 25H1 政府补助等非经常性损益有所减少。 ➢ 1 类创新药地达西尼胶囊收入超 5000 万元，其为后续创新管线商业化提供范式：25H1 公司围绕核心创新药地达西尼胶囊的市场化落地展开重点突破。在渠道网络开拓方面，25H1 公司新增 400 多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达 1500 多家（含 2024 年已准入的 600 家）。在可及性建设方面，依托渠道下沉策略与分销体系优化，有效提升了患者用药的可获得性与便利性，切实推动产品从"准入"向"可及"的转化升级。在销售增长方面，25H1 地达西尼胶囊实现营业收入5500 万元，医保放量效应初步显现，验证了医保准入与市场推广的协同效能。此外，地达西尼胶囊医保准入与渠道网络的协同突破，标志着公司已初步构建起"支付-准入-供应"三位一体的创新药商业化体系，为后续创新管线产品的市场转化提供了可复制、可推广的运营范式。 ➢ 深耕精神神经、心血管和消化等领域，重视 JX2201 胶囊的 BD 潜力：①在精神分裂症治疗领域，公司自主研发的 1 类创新药 JX11502 胶囊完成 II 期临床试验；针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA）。②在心血管疾病领域，公司 LP(a)机制降脂新药（JX2201 胶囊）I 期临床试验有序推进，同时恒瑞医药、石药集团同靶点小分子药物已达成总额近 20 亿美元的海外授权交易，JX2201 的研发进展值得重视。此外，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式向国家药监局提交上市申请（NDA）。③在消化疾病领域，针 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊 II 期临床试验已完成，为后续 III 期临床试验的设计与开展提供重要支撑。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 44.13 亿元、48.49 亿元、53.61 亿元，同比增速分别约为 6%、10%、11%，实现归母净利润分别为 8.02 亿元、9.09 亿元、10.45 亿元，同比分别增长约13%、13%、15%，对应当前股价 PE 分别约为 21 倍、19 倍、16 倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧，集采降价超预期，创新药商业化不及预期，创新管线临床进展不及预期，仿制药销售不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,999 4,159 4,413 4,849 5,361 增长率 YoY % 5.8% 4.0% 6.1% 9.9% 10.6% 归属母公司净利润(百万元) 619 712 802 909 1,045 增长率 YoY% -6.5% 15.0% 12.6% 13.3% 15.0% 毛利率% 50.6% 50.0% 50.0% 50.6% 51.4% 净资产收益率ROE% 11.2% 11.9% 13.7% 14.2% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.83 0.93 1.06 1.21 市盈率 P/E(倍) 27.67 24.05 21.36 18.84 16.39 市净率 P/B(倍) 3.11 2.87 2.93 2.68 2.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,354 2,905 3,216 3,950 4,821 营业总收入 3,999 4,159 4,413 4,849 5,361 货币资金 1,461 316 732 1,384 2,089 营业成本 1,976 2,080 2,206 2,396 2,608 应收票据 0 0 0 0