业绩阶段性承压，新旗舰产品AQ-400推出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市澳华内镜（688212.SH）业绩阶段性承压，新旗舰产品 AQ-400 推出核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.42 元总市值/流通市值6520/6520 百万元52 周最高价/最低价58.00/31.51 元近 3 个月日均成交额85.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澳华内镜（688212.SH）-国内收入增速放缓，海外业务增速亮眼》 ——2025-04-15《澳华内镜（688212.SH）-短期增长承压，期待招标逐季改善》——2024-10-31《澳华内镜（688212.SH）-收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入》 ——2024-08-28《澳华内镜（688212.SH）-国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长》——2024-07-23《澳华内镜（688212.SH）-2024 年一季度营收增长 35%，AQ300持续发力》 ——2024-05-062025 年上半年，公司业绩短期承压。2025 上半年公司实现营收 2.60 亿元（-26.36%），归母净利润-0.41 亿元（-820.03%），扣非归母净利润-0.52亿元（-3745.56%）。其中 25Q2 单季营收 1.37 亿元（-25.84%），归母净利润-0.12 亿元（-512.59%），扣非归母净利润-0.21 亿元（-1786.25%）。收入端下滑主要由于国内业务的阶段性调整，终端招投标虽有所回暖，但渠道仍处于消化库存阶段；利润端下滑主要受收入减少影响，同时公司为保障核心技术创新，战略性地保持了高强度的费用投入。毛利率下滑，费用率上升。2025 上半年公司毛利率 62.39%（-9.07pp），预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率 38.51%（+3.82pp），管理费用率 19.35%（+2.75pp），研发费用率 28.35%（+3.65pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp），四费率 85.90%（+10.02pp），费用率明显提升，主要系收入规模收缩，以及公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。新旗舰产品 AQ-400 获批，产品矩阵持续完善。公司持续加大自主创新科技投入，推动产品迭代，2025 上半年新一代旗舰机型 AQ-400 主机和肠胃镜已获证，同时积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发。投资建议：考虑渠道去库存的影响，下调盈利预测，2025-2027 年营收7.1/8.2/9.2 亿元（原为 8.6/9.9/11.1 亿元），同比增速-5%/15%/13%，归母净利润 0.3/0.7/1.0 亿元（原为 0.5/1.0/1.2 亿元），同比增速61%/101%/51%。当前股价对应 PS=9/8/7x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)678750713816920(+/-%)52.3%10.5%-4.9%14.6%12.7%净利润(百万元)58213468102(+/-%)166.4%-63.7%60.6%101.0%50.8%每股收益（元）0.430.160.250.500.76EBITMargin3.5%-2.3%-2.4%1.2%4.2%净资产收益率（ROE）4.2%1.5%2.5%5.0%7.7%市盈率（PE）112.2310.1193.296.163.7EV/EBITDA106.5201.5253.097.363.8市净率（PB）4.704.774.784.794.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年，公司业绩短期承压。2025 上半年公司实现营收 2.60 亿元（-26.36%），归母净利润-0.41 亿元（-820.03%），扣非归母净利润-0.52 亿元（-3745.56%）。其中 25Q2 单季营收 1.37 亿元（-25.84%），归母净利润-0.12亿元（-512.59%），扣非归母净利润-0.21 亿元（-1786.25%）。收入端下滑主要由于国内业务的阶段性调整，终端招投标虽有所回暖，但渠道仍处于消化库存阶段；利润端下滑主要受收入减少影响，同时公司为保障核心技术创新，战略性地保持了高强度的费用投入。图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下滑，费用率上升。2025 上半年公司毛利率 62.39%（-9.07pp），预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率 38.51%（+3.82pp），管理费用率 19.35%（+2.75pp），研发费用率 28.35%（+3.65pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp），四费率 85.90%（+10.02pp），费用率明显提升，主要系收入规模收缩，以及公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：澳华内镜费用率情况（%）图6：澳华内镜利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新旗舰产品 AQ-400 获批，产品矩阵持续完善。公司持续加大自主创新科技投入，推动产品迭代，2025 上半年新一代旗舰机型 AQ-400 主机和肠胃镜已获证，同时积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发。投资建议：考虑渠道去库存的影响，下调盈利预测，2025-2027 年营收7.1/8.2/9.2 亿元（原为 8.6/9.9/11.1 亿元），同比增速-5%/15%/13%，归母净利润 0.3/0.7/1.0 亿元（原为 0.5/1.0/1.2 亿元），同比增速 61%/101%/51%。当前股价对应 PS=9/8/7x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称2025/8/29股价总市值亿元收入（亿元）PSROEPSG投资评级