收入增长逐季提速，AI赋能驱动智能跃升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 联影医疗(688271) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] “高端化+全球化+智能化”三擎驱动，打造医疗影像领军者 国内海外双轮驱动，数智化产品引领高质量发展 国内海外双轮驱动，研发支出同比增长 58% 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入增长逐季提速，AI 赋能驱动智能跃升 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 60.16 亿元（yoy+12.79%），归母净利润 9.98 亿元（yoy+5.03%），扣非归母净利润 9.66 亿元（yoy+21.01%），经营活动产生的现金流量净额 0.49 亿元。其中 2025Q2 实现营业收入 35.38 亿元（yoy+18.60%），归母净利润 6.28元（yoy+6.99%）。 点评： ➢ 国产替代+海外拓展，收入增长逐季提速。2025 年上半年公司实现营业收入 60.16 亿元（yoy+12.79%），其中境内市场随着大规模设备更新逐步落地，医疗机构采购需求逐步复苏，公司抓住国产替代机会，境内收入实现 48.73 亿元（yoy+10.74%），保持稳定增长，其中中国市场占有率位列行业第二，市场格局稳健攀升；境外市场公司凭借着产品技术性能优势，在全球市场布局拓宽拓深，品牌影响力持续跃升，2025H1境外收入实现同比增长 22.49%至 11.42 亿元。分季度来看，公司2025Q1、Q2 分别实现收入 24.78 亿元（yoy+5.42%）、35.38 亿元（yoy+18.60%），收入增长呈现逐季提速态势。分产品来看，MR 和 MI引领增长，分别实现收入 19.68 亿元（yoy+16.81%）、8.41 亿元（yoy+13.15%），XR 实现收入 3.24 亿元，CT 实现收入 15.15 亿元，保持稳定。我们认为随着全球本地化能力不断提高、创新产品的快速导入、客户基础持续夯实，公司海内外业务均有望保持较快增长态势。 ➢ 盈利能力有望增强，AI 赋能驱动智能跃升。从公司盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 47.93%，较 2024 年末下降 0.61pp，我们认为主要因国内部分产品价格内卷及集采影响所致，未来随着公司创新驱动战略持续落地，磁共振、CT、分子影像等产品线中中高端设备占比有望持续提升，叠加高毛利服务业务收入随着装机增多，收入占比持续提升（2025H1 收入同比增速超 30%，高于设备收入增速），有望驱动公司毛利率持续提升。在 AI 赋能方面，公司持续推动“设备+AI”在医学影像诊疗和治疗场景的加速落地，全线产品均实现了从硬件、 软件、应用、工作流等多个层面的 AI 平台赋能，超 20 个 AI 赋能设备获 FDA 批准，在行业处于领先地位，我们认为 AI 赋能有望驱动公司的医疗影像技术迈向智能化、精准化的新高度。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为120.62、141.56、166.57 亿元，同比增速分别为 17.1%、17.4%、17.7%，实现归母净利润为 18.03、22.77、28.77 亿元，同比分别增长 42.9%、26.2%、26.4%，对应 2025 年 9 月 1 日的股价，PE 分别为 70、55、44 倍，维持公司“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；技术创新能力风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,411 10,300 12,062 14,156 16,657 增长率 YoY % 23.5% -9.7% 17.1% 17.4% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,974 1,262 1,803 2,277 2,877 增长率 YoY% 19.2% -36.1% 42.9% 26.2% 26.4% 毛利率% 47.1% 48.5% 49.2% 50.1% 50.9% 净资产收益率ROE% 10.5% 6.3% 8.3% 9.5% 10.7% EPS(摊薄)(元) 2.40 1.53 2.19 2.76 3.49 市盈率 P/E(倍) 63.49 99.34 69.51 55.06 43.58 市净率 P/B(倍) 6.64 6.30 5.76 5.21 4.66 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 20,228 20,894 22,926 26,304 30,625 营业总收入 11,411 10,300 12,062 14,156 16,657 货币资金 7,584 8,400 10,938 13,325 16,337 营业成本 6,039 5,300 6,124 7,071 8,176 应收票据 5 1 5 6 7 营业税金及附加 69 57 66 79 92 应收账款 3,228 4,359 4,523 4,915 5,552 销售费用 1,609 1,823 1,990 2,293 2,665 预付账款 148 196 184 219 259 管理费用 561 556 627 722 850 存货 3,893 5,528 4,763 5,303 5,905 研发费用 1,729 1,761 1,870 2,194 2,582 其他 5,370 2,