业绩改善，蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市兴业证券（601377.SH）业绩改善，蓄势待发核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.81 元总市值/流通市值58811/58811 百万元52 周最高价/最低价7.50/5.03 元近 3 个月日均成交额764.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业证券（601377.SH）-投资收益贡献业绩增长》 ——2025-04-27《兴业证券（601377.SH）-投资拖累业绩，业务转型推进》 ——2024-08-31《兴业证券（601377.SH）-自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进》 ——2024-04-27《兴业证券（601377.SH）-双轮驱动，数智协同》——2023-12-23兴业证券发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 54.04 亿元，同比提升 28.8%；实现归母净利润 13.3 亿元,同比提升 41.24%；扣除非经常性损益后的净利润为 12.89 亿元，同比提升 41.62%，对应 EPS0.15 元，同比提升 43.01%；ROE 为 2.31%，同比增加 0.66pct。业绩上涨主要因资本市场交投活跃度提升和政策落地等因素的影响，公司投资收益、经纪业务收入及利息收益同比有所提升。公司核心管理层变更，带来战略转型想象空间。市场活跃度增强，经纪、信用业绩亮眼。2025 年上半年，资本市场交投活跃度提升，经纪业务收入 12.42 亿元，同比上涨 34.21%；公司股基交易额 4.84万亿元，同比提升 64%，市占率 1.28%。2025 年上半年，公司利息净收入 8.22亿元，同比提升 38.1%，主要因债权利息收入增加和应付债券利息支出减少。投资收益仍为主要驱动力，金融资产规模持续提升。2025 年上半年，公司投资规模大幅提升，金融资产规模同比增长 7.57%至 1506.56 亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）17.6 亿元，同比提升 50.25%，主因交易性金融工具投资收益同比增加。公司股承规模下滑，投行业绩承压。2025 年上半年，公司股票融资规模持续下降，公司实现投行业务收入 2.19 亿元，同比下滑 16.6%。2025 年上半年，公司股权承销金额 4.84 亿元，同比下滑 10.17%；IPO 储备项目 3 单；债券承销金额 844.45 亿元，同比提升 17.81%，公司债券承销规模持续增长。资管业务承压，海外业务持续发力。2025 年上半年，公司资管业务实现净收入 0.75 亿元，同比小幅下滑 1.7%；AUM 达 1009.95 亿元，同比提升 20%。兴证全球基金 AUM 达 7034 亿元，较 2024 年末增长 8%；公募 FOF 管理规模保持行业第一，养老基金份额规模位居行业前三。境外业务稳健增长，公司海外业务实现收入 2.61 亿元，同比提升 17.94%。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 6.59%、2.9%和 2.4%，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 25.51 元、27.55 亿元、29.65 亿元，同比增长 17.9%/8.0%/7.7%，当前股价对应的 PE 为 24.5/22.1/20.0x，PB 为 1.0/0.9/0.9x。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,62712,35414,82416,20817,668(+/-%)-0.3%16.2%20.0%9.3%9.0%归母净利润(百万元)1,9642,1642,5512,7552,965(+/-%)-25.5%10.2%17.9%8.0%7.7%摊薄每股收益(元)0.230.240.300.320.34净资产收益率(ROE)3.6%3.8%4.3%4.5%4.7%市盈率(PE)26.925.824.522.120.0市净率(PB)1.01.01.00.90.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 6.59%、2.9%和 2.4%，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 25.51 元、27.55亿元、29.65亿元，同比增长17.9%/8.0%/7.7%，当前股价对应的PE为24.5/22.1/20.0x，PB 为 1.0/0.9/0.9x。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计273,611301,016316,067331,870365,057营业收入10,62712,35414,82416,20817,668货币资金69,47977,40485,14593,659107,708手续费及佣金净收入6,1505,2736,2907,1267,884融出资金30,04233,67539,29941,34445,427经纪业务净收入2,2532,1302,4432,6612,928交易性金融资产82,77380,642112,673116,946134,442投行业务净收入1,0447018761,0961,231买入返售金融资产11,7084,9965,2965,6135,950资管业务净收入148159175202