上半年净利润增长17%，AR光学快速发展打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市水晶光电（002273.SZ）上半年净利润增长 17%，AR 光学快速发展打开成长空间核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.82 元总市值/流通市值38687/37897 百万元52 周最高价/最低价29.16/15.10 元近 3 个月日均成交额1111.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-2024 年净利润增长 71.6%，消费电子、车载、AR/VR 齐头并进》 ——2025-05-06《水晶光电（002273.SZ）-前三季度利润增长 97%，核心大单品保持核心供应地位》 ——2024-11-04《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性》 ——2024-08-25《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长 125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》 ——2024-07-14《水晶光电（002273.SZ）-2023 年营收增长 16%，微棱镜与车载+AR 为公司带来新增长》 ——2024-06-12上半年营业收入同比增长 13.8%，归母净利润同比增长 17.3%。公司发布 2025年半年度报告，上半年营业收入 30.20 亿元(YoY 13.77%)，归母净利润 5.01亿元(YoY 17.35%)，扣非归母净利润 4.46 亿元(YoY 14.10%)，毛利率29.46%(YoY 1.86pct)。第二季度营业收入同比增长 17.4%，归母净利润同比增长 12.8%。公司 2Q25营业收入 15.38 亿元(YoY 17.45%，QoQ 3.75%)，归母净利润 2.80 亿元(YoY12.80%，QoQ 26.70%)，扣非归母净利润 2.39 亿元(YoY 7.92%，QoQ 15.34%)，毛利率 30.91%(YoY -0.39pct，QoQ 2.96pct)。消费电子业务稳健增长，光学元器件与薄膜光学面板业务持续拓展。上半年消费电子业务收入 25.43 亿元(YoY 12.80%)，毛利率 29.52%(YoY 1.69pct)。公司光学元器件业务持续加大新品研发投入，稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。北美大客户涂布滤光片项目攻克多项技术难关，成功实现量产。微棱镜产品持续巩固核心供应商地位。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户战略合作，稳步提升手机端市场份额，并完成消费电子终端品类全覆盖。汽车电子业务快速增长，盈利水平稳步提升。上半年汽车电子(AR+)业务收入 2.41 亿元(YoY 79.07%)，毛利率 25.24%(YoY 16.79pct)。公司车载光学业务以 HUD 及激光雷达视窗片产品为核心，AR-HUD 产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展。上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR 业务实现多项突破，与国内外头部企业深度合作。公司已形成显示系统(波导片)、3D 模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片等产品品布局，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。战略项目反射光波导技术通过核心工艺攻关与 NPI 产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。衍射光波导领域深化与 Digilens 的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计 2025-2027 年营业收入 73.89/86.14/99.90 亿元(无变化)，归母净利润12.59/15.16/18.19 亿元(无变化)，当前股价对应 PE 分别为 30.7/25.5/21.3倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0766,2787,3898,6149,990(+/-%)16.0%23.7%17.7%16.6%16.0%净利润(百万元)6001030125915161819(+/-%)4.2%71.6%22.2%20.4%20.0%每股收益（元）0.430.740.911.091.31EBITMargin10.1%16.5%17.9%18.8%19.5%净资产收益率（ROE）7.0%11.4%13.1%14.8%16.5%市盈率（PE）64.537.630.725.521.3EV/EBITDA44.426.822.819.116.2市净率（PB）4.504.284.043.783.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之