顺丰同城(09699.HK)深度报告：平台中立筑壁垒，万物配送蓝海开-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顺丰同城(09699) 报告日期：2025 年 08 月 26 日 平台中立筑壁垒，万物配送蓝海开 ——顺丰同城深度报告 投资要点 ❑ 第三方即时配送龙头，盈利持续改善。2016 年 6 月，顺丰集团开始孵化同城业务，顺丰同城作为顺丰控股集团下的事业部开展同城即时配送服务。2021 年 12月顺丰同城在香港联交所主板成功上市，进一步提升顺丰同城的品牌知名度和市场影响。公司的服务类型主要包括同城配送服务（细分为对商家和对消费者）和最后一公里配送服务。根据公司 2024 年年报，截至 2024 年末，顺丰同城活跃商家达到 65 万，活跃消费者逾 2341 万。业务范围已覆盖全国 2300 多个市县，可满足不同场景的即时配送服务需求。2023 年公司首次实现全年盈利，2024 年实现净利润 1.3 亿元，同比增长 162%，公司在规模效应下盈利弹性持续释放。 ❑ 即时配送：万亿级生活服务入口，各大平台纷纷加码即时零售赛道当前形成了“三超多强，新锐崛起”的竞争格局。根据沙利文研究，2024 年中国即配行业订单规模达到约 482.8 亿单，同比增长 17.6%，2019-2024 年均复合增长率达到20.3%。预计 2030 年，全国即时配送订单规模将达到 1008.4 亿单。同时各大平台纷纷加码即时零售赛道。京东秒送在去年 5 月正式推出，今年京东秒送进一步拓展至外卖业务；淘宝闪购则在今年 5 月初官宣在全国范围内全量上线，并与饿了么合作，加大用户补贴力度。在商家对建立自身流量获取渠道的需要日益增加以及商家及消费者的复杂配送要求所推动下，第三方即时配送平台增长较快，市场渗透度稳步提升。 ❑ 公司护城河：中立性+科技+全场景生态三位一体。顺丰同城是顺丰控股生态中专注于同城即时配送的核心业务单元，公司和顺丰控股品牌共享，实现网络和运力协同，为顺丰同城提供了潜在客户；公司作为国内最大的第三方即时配送平台，凭借自身中立开放、包容互利、公平可信的优势，订单量持续提升；公司通过全场景覆盖，专注于为大型 KA 客户提供定制化解决方案，通过提供个性化、精细化的服务，即时配送能够帮助品牌方提升运营效率、降低成本并改善消费者体验，进一步增强客户的竞争力和市场份额，叠加科技赋能，公司盈利弹性有望加速释放。 ❑ 盈利预测与估值 顺丰同城受益于即时配送需求旺盛带来订单量高增，叠加顺丰集团资源协同，科技赋能，公司盈利弹性有望加速释放。预计 2025-2027 年归母净利润分别为3.3、7.3 和 10.0 亿元，对应 PE 分别为 39.5、18.1 和 13.1 倍，综合考虑公司盈利预测和估值，下调至“增持”评级。 ❑ 风险提示 经济下行风险、行业增速低于预期 、行业竞争加剧 投资评级: 增持(下调) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：张梦婷 执业证书号：S1230525080006 zhangmengting@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$15.68 总市值(百万港元) 14,335.51 总股本(百万股) 914.25 股票走势图 相关报告 1 《客户结构优化，下沉市场扩张，收入利润双高增》 2025.04.02 2 《扭亏为盈现金流转正，厚积薄发高质量发展》 2024.03.31 3 《精细运营+规模效应，首次扭亏为盈》 2023.09.19 -31%-10%11%31%52%72%24/0824/0924/1024/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/08顺丰同城恒生指数顺丰同城(09699)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15746 20322 25916 32091 （+/-)(%) 27.11% 29.06% 27.53% 23.82% 归母净利润 132 332 726 997 （+/-)(%) 161.80% 150.57% 118.76% 37.36% EPS 0.15 0.36 0.79 1.09 P/E 56.5 39.5 18.1 13.1 资料来源：浙商证券研究所 顺丰同城(09699)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 第三方即时配送龙头，盈利持续改善 ....................................................................................................... 6 1.1 发展历程：从集团运力补充到独立专业的即时配送服务商 .......................................................................................... 6 1.2 顺丰控股核心子公司，深度协同集团提供全场景服务 .................................................................................................. 7 1.3 全场景服务能力带来业务结构优化，业绩持续亮眼 ...................................................................................................... 8 2 即时配送：万亿级生活服务入口，从“送外卖”到“送万物” ......................................................... 11 2.1 配送需求日益多元化，本地生活市场的“血管” ........................................................................................................ 12 2.2 行业格局：三超多强，新锐崛起 ................................................................................................................................... 18 3 场景纵横，高端问鼎：三驾马车构建护城河 ........................................................................