【粤开策略专题】紧握科技主线，静待周期复苏

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 13 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略专题】紧握科技主线，静待周期复苏 2020 年 01 月 10 日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@ykzq.com 相关研究 《【粤开策略行业比较】企业盈利改善，央行全面降准》2020-01-02 《【粤开策略大势研判】国常会叠加储蓄资金 入 市 ， 短 期 扰 动 不 改 中 期 看 涨 》2020-01-05 《【粤开证券首席观点周荟萃】机会大于风险》2020-01-06 《【粤开策略流动性专题】解析此轮跨年行情资金动向》2020-01-07 《【粤开策略专题报告】春季行情将如何演绎》2020-01-09 市场来到 3100 点附近，其对基本面的情况争议仍然较大——目前经济的回升是“周期幻觉”还是复苏，是否存在补库存周期。相对于这些基本面的争论，我们认为，作为投资者，如何理解市场的反应可能更加重要。 为什么每年都有跨年行情，但最终都很难演变成全年的行情？在配置上应该聚焦哪些板块呢？  不可错过的跨年行情 （一）跨年行情的四大特征 A 股的跨年行情属于高确定的趋势行情。回顾 2009 年以来的十一年，都产生了跨年行情，大致呈现以下几个整体特征： （1）跨年行情通常是介于 1 月初至 4 月之间的行情，行情持续时间通常为2 个月左右，个别年份（比如 2013 年）行情会提前至 12 月。 （2）历年跨年行情的行情都不小，期间沪指平均涨幅达 18.4%，其中 2015年行情最大，达 45%；2017 年行情最小，为 6%。 （3）除了 2017 年和 2018 年外，在大部分年份的跨年行情中，创业板涨幅明显占优。 （4）除了牛市的年份外，跨年行情都会明显透支全年的行情。也就是说，A 股绝大部分年份的行情涨幅均小于当年的跨年行情涨幅。 （二）跨年行情的机理 其一，稳增长政策往往在岁末年初定调并逐步落地。在中国的短期经济政策制定中，最为重要的两个会议都集中在春季前后：一个是中央经济工作会议，一般在年底的 12 月份召开；另一个是全国两会，一般在 3 月初召开。 其二，银行一季度会有较强的放贷冲动。商业银行在早投放早受益的驱动下，一季度具有较强的放贷冲动。 其三，春季经济状况受到干扰多，预期产生的作用增大。在一季度大部分时间里，市场更多只能通过一些中观的指标去猜测经济的走势，预期在跨年行情中的作用更大。A 股行情经常是先在“虚”处落笔，春季这种缺乏“实”的环境，反而更容易推动行情。 其四，从资金配置的角度看，上一年结束后，机构都不用受到过去的牵绊，进入了新的考核周期，资金的风险偏好在年初也会明显提升。 （三）为何春季躁动很难演化成全年行情呢？ 有行情出现，我们要积极参与，但也要对行情的性质保持应有的客观理性。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 13 历史上，除非是大牛市年，否则春季行情都没能演化为全年行情。所以，投资者既要入戏，但也不能入戏太深。 对于政策，我们既要听其言，也要观其效果。政策实际落地会与市场解读存在不小的差异，而春季之后，政策则进入了落地生效阶段。前期如果预期过高，效果往往会不达预期。 从经济基本面看，由于近十年经济增长的长期趋势是不断下行的，这就使得期间的周期复苏时间往往很短，甚至很多时候出现的都是脉冲性的“周期幻觉”。春季过后，尤其是 4 月底上市公司一季报全部公布之后，市场对各行业的景气情况会有更加清晰的把握和预期，市场往往更容易回归理性。  如何配置？动静相宜，虚实结合 （一）2019 年跨年行情有哪些启发？ 回顾 2019 年的跨年行情，大致可以分为三个阶段： 第一阶段，市场开始企稳。1 月份，市场开始有所企稳，开启了跨年行情的序幕。这一时期涨幅靠前的是家用电器、食品饮料、非银金融和银行，消费和金融起到了稳市场的作用。这一阶段市场对行情的演进是将信将疑的，具有业绩确定性且估值低的板块更容易先受到青睐。 第二阶段，市场风险偏好提升。2-3 月份，市场逐步意识到 2018 年的悲观状况已经扭转，风险偏好开始明显提升。这一阶段涨幅靠前的是计算机、农林牧渔、电子和通信，科技与成长接过了“接力棒”。大量资金开始跑步进场，更有想象力的板块收益会更佳。跨年行情的中期，表演要看“虚”处。 第三阶段，市场进入补涨阶段。4 月初，市场再度进入加速冲高的过程中，前期涨幅较弱的周期出现了疯狂的补涨。这一阶段涨幅靠前的是化工、建筑材料、钢铁、采掘和有色。 （二）2018 年跨年行情的启发 与 2019 年跨年行情的延绵与多变不同，2018 年的跨年行情短暂而急促，沪指在不到一个月的时间里，上涨了近 10%。风格上也比较简单，主要是对 2017 年风格的延续，食品饮料和家用电器领涨，房地产的大涨实际上是对此前内房股大涨的回应。 （三）科技成长是本轮跨年行情的主线 从本轮跨年行情的演进特征看，风格上基本采取了延续 2019 年下半年，以科技成长为主线的特征。从 2019 年 12 月 2 日至 2020 年 1 月 9 日，领涨的板块是传媒、电子和计算机，基本上是 2019 年下半年涨幅靠前的行业。市场顺利冲关，后续资金的风险偏好会明显提升，那么后续的市场会更注重“虚”处，这也是 A 股权重搭台、成长唱戏的核心道理。  风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 13 目 录 一、不可错过的跨年行情 ...................................................................................................................................... 5 （一）跨年行情的四大特征 ........................................................................................................................... 5 （二）跨年行情的机理 .................................................................................................................................. 5 （三）为何春季躁动很难演化成全年行情呢？ ............................................................................................... 7 二、如何配置？动静相宜，虚实结合 .........................