【粤开宏观】基于对2025年地方化债部署的分析，化债成绩、挑战及建议

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 24 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】化债成绩、挑战及建议——基于对 2025 年地方化债部署的分析 2025 年 05 月 20 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：方堃 执业编号：S0300521050001 电话：010-83755575 邮箱：fangkun@ykzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 邮箱：niuqin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】关税冲击的宏观时滞与微观分化——4 月经济数据解读》2025-05-19 《【粤开宏观】中美互降关税：为何要降？还 有 哪 些 没 解 决 ？ 未 来 会 如 何 ？ 》2025-05-12 《【粤开宏观】本轮物价低迷与前两轮有何不同：特征、原因和应对》2025-05-11 《【粤开宏观】新一轮一揽子金融政策：重现 924 及增量举措》2025-05-07 《【粤开宏观】“内卷式”竞争：风起何方？潮归何处？》2025-05-05 摘要 2024 年中央出台“6+4+2”的化债举措，极大地缓解了地方政府的流动性风险，地方化债压力大大减轻、债务风险有效缓释，地方政府从应急状态回归常态谋发展。但是在化债过程中，地方政府还面临财政紧平衡态势延续、法定债务付息压力增加、城投市场化转型困难、拖欠企业账款尚未得到系统性解决等问题与挑战。 2025 年是一揽子化债方案完善落实之年，也是城投转型提速之年。2025 年《政府工作报告》提出“稳妥化解地方政府债务风险”，“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，推动融资平台市场化转型”等。各省市陆续发布了政府工作报告和财政预算报告，详细列出了 2024 年化债进展和 2025年化债工作安排。本文基于各省市县的公开资料和数据，梳理以下问题：当前地方化债效果如何？今年化债工作安排有哪些新亮点？还面临哪些挑战？化债政策还有哪些优化空间？ 一、2024 年地方化债的六大成效 2024 年，地方化债实现了六重效果：隐性债务“清零”和显性化进度加快、融资平台退出加快、债务成本下降、债务结构优化、清欠企业账款加快、全口径债务风险管控更加有效，间接地实现了区域金融稳定，消化拖欠企业账款提振了企业信心，畅通了国民经济循环。 1、2024 年隐性债务余额大幅压降 1/4 左右，隐性债务显性化进程加快。2024年用于置换存量地方政府债务的各类地方政府债券发行规模合计达 3.4 万亿元，置换后地方隐性债务余额从 2023 年末的 14.3 万亿元降至 2024 年末的 11.0万亿元，下降幅度达 23%。若考虑地方使用“真金白银”偿还的债务后，地方隐性债务压降幅度更大。 从化债进度看，重点省份中，宁夏、吉林、内蒙古、青海化解隐性债务的进度较快；非重点省份中，新疆、江苏的市县隐性债务化解进度较快。从债务风险看，重点省份债务风险缓释，多个市县综合债务率下降。重点省份市县大力盘活资产资源，包括存量土地和房产、矿业权、特许经营权、电力指标等各类国有资源，筹集“真金白银”偿还存量债务。 2、融资平台退出加快，2024 年全国“退平台”数量近 7000 家，政府融资职能加快剥离。从公开信息可知，宁夏、内蒙古融资平台数量与 2023 年 3 月末相比分别压降 76%、66.5%，吉林、辽宁压降幅度均超过 50%，位居全国前列。 3、通过利率更低的地方政府债券置换存量隐性债务，实现“高息债务低息化”，极大地减轻了地方利息压力。2024 年地方政府债券平均发行利率为 2.3%。据财政部估算，置换后利率水平下降平均超过 2.5 个百分点，预计这部分置换债 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 24 券 5 年利息减少 2000 亿元以上。2024 年广西新发行债券平均利率较上年同期超 303 个基点；内蒙古债务“置换后每年可节省利息 30.9 亿元”，相当于 2024年法定债务付息支出的 8.5%。 4、融资平台非标债务占比持续压降，债务结构持续优化。2024 年，各地通过协商银行贷款置换掉信托、融资租赁、债权计划、定融等利息成本高、偿债压力大的非标债务，优化债务结构。例如，柳州市全市融资平台债务结构优化，非标、债券余额分别压降 272 亿元、50 亿元，占比分别从 16%和 29%下降至 6%和 27%，非标债务占比下降尤为明显；银行贷款占比从 55%上升至67%，利率更低、风险更低的银行贷款比重上升，减轻了融资平台偿债压力。 5、加快加力推进清理拖欠企业账款工作，缓解了企业现金流压力，激发企业主体活力。政府拖欠的企业账款中，部分属于政府项目中存在长期拖欠、变相让企业垫资，且未在财政预算中安排相应资金偿还形成事实债务的，已纳入隐性债务。地方用好中央政策，加快加力清理拖欠企业账款。其中，宁夏把纳入隐债的政府拖欠企业账款全部清零；贵州多措并举积极解决多年积累的拖欠企业账款问题；云南健全解决企业账款拖欠问题长效机制。 6、建立全口径地方债务监测监管体系，债务风险监测取得成效。全口径债务管理更加公开透明，有利于监管部门实时准确地掌握地方债务数据、评估债务风险并采取精准举措，也有利于遏制化债不实和新增隐性债务。2024 年，多数地区都表示已经实施了“全口径地方债务监测”。江苏、山东实现对政府法定债务、隐性债务、城投经营性债务“三债统管”。 二、2025 年地方化债重点工作部署 2025 年，各地深入贯彻落实中央决策部署，坚持“在发展中化解债务、在化债中促进发展”的工作思路，统筹运用财政和金融资源，重点推进严格遏制新增隐债、靠前发行置换债券化债、动态退出重点省份名单、加快退平台并分类推动城投转型、提高债务资金使用效率、完善全周期债务监管等六个方面的化债工作。 1、将不新增隐性债务作为铁的纪律，防止一边化债一边新增。2025 年，四川、湖北、福建、河北、广西、宁夏等多个省份将“不新增隐债”作为“一条铁律”。甘肃、贵州、吉林要求严格落实“举债终身问责制和债务问题倒查机制”，对新增隐性债务问题“零容忍”。河北“对违规举债、虚假化债的严肃追责问责”。 2、通过靠前使用化债额度、筹集化债资金等手段，化解存量隐性债务。其一， 2025 年化债额度更早使用更早见效。截至 2025 年 5 月 20 日，今年 2.8 万亿元（6 万亿分三年+4 万亿分五年）用于化债的地方债券累计发行超 1.77 万亿元，进度达 63%。包括：29 个省份发行特殊再融资专项债券合计达 16116 亿元，进度超 80%；16 个省份发行特殊新增专项债券规模达 1573 亿元，进度约 20%。其二，2025 年通过盘活资产、加快土地出让等手段，筹集化债资金。 3、符合要求的重点省份争取分批次退出高风险地区名单，宁夏、内蒙古有望率先退出重点省份名单。2025 年，中央将动态调整重点省份名单，支持打开新的投资空间。目前宁夏宣布“已