电力设备行业系列报告(39)：发电装备供应紧张，SOFC成北美数据中心电源新选择

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 24 日 推荐（维持） 发电装备供应紧张，SOFC 成北美数据中心电源新选择 中游制造/电力设备及新能源 AI 飞速发展，数据中心用电需求激增，美国电网扩容周期长与算力扩张矛盾突出，AI 负荷就地供电成为刚需。而由于燃气轮机发电装备供应紧张，SOFC 因快速部署、高效率、高可靠性和低排放优势，在美国成为数据中心电源的新选择。SOFC 快速部署是核心优势，尽管前期资本开支较高且核心部件寿命较短更换成本高，但考虑 ITC 补贴和未来降本的潜力，其远期经济性可能值得关注。近期，美国 Bloom Energy 公司订单规模突破 1GW，受到业界广泛关注。国内 SOFC 目前尚处于起步状态，以示范项目为主，但部分零部件已经进入北美供应链体系。 ❑ 发电装备供应紧张，SOFC 成为北美新选择之一。AI 带来了全球数据中心用电量的快速增长，在北美等电力系统冗余较低的区域，供电问题越来越紧迫，美国 PJM 等区域新增电力接入平均需等待 3–5 年。传统依赖电网供电模式难以满足新建数据中心需求。而燃气轮机发电等发电装备供应紧张，GEV 交付周期长达 3-5 年，在此背景下，SOFC 因可模块化快速部署、高效率、高可靠性和低排放等特性，成为海外数据中心的替代电源路径之一。SOFC 快速部署是核心优势，尽管前期资本开支较高且核心部件寿命较短更换成本高，但考虑 ITC 补贴和未来降本的潜力，其远期经济性可能值得关注。 ❑ Bloom Energy 接连获得大单。Bloom Energy 作为全球 SOFC 产业化领先者，在固定式燃料电池领域市占率约 4 成，2024 年收入 14.7 亿美元，同比增长11%，2025 年上半年延续双位数增长，毛利率维持 30%左右，盈利能力持续改善。公司在数据中心市场进一步突破，已经获得包括 Oracle、Equinix、AEP等行业巨头的数据中心供电系统大额订单，目前累积订单超 1GW，26 年计划产能翻倍到 2GW。 ❑ 国内示范快速追赶，部分公司进入全球供应体系。国内 SOFC 产业尚处早期，以示范项目为主，目前已落地百千瓦级项目。但另一方面，国内三环集团等公司，已经进入 SOFC 全球供应体系。 ❑ 推荐与关注：三环集团（电子）、壹石通（化工）、雄韬股份、潍柴动力（汽车）、顺络电子（电子）、佛燃能源、东睦股份（有色）、新奥股份（公用）。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品降本不及预期、技术进步不及预期。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级 三环集团 43.75 1.4 1.7 25.1 4.3 未予评级 壹石通 26.82 0.4 0.7 41.1 2.4 未予评级 雄韬股份 21.17 0.3 0.5 41.5 3.0 未予评级 潍柴动力 15.59 1.3 1.5 10.8 1.6 强烈推荐 顺络电子 31.4 1.1 1.3 23.8 4.1 强烈推荐 佛燃能源 11.65 0.7 0.8 14.7 3.5 未予评级 东睦股份 27.35 0.7 0.9 31.4 6.3 强烈推荐 新奥股份 18.65 1.5 1.5 12.9 2.5 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 6003.9 5.9 流通市值（十亿元） 5181.3 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.6 15.9 58.5 相对表现 3.4 5.9 26.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海外电力装备企业中报复盘：新增订单有所放缓，但数据中心及燃机需求仍强劲增长—电力设备系列报告（38）》2025-08-14 2、《全固态电池电解质技术路线逐步向硫化物收敛—动力电池及电气系统系列报告（117）》2025-08-05 3、《海外 AIDC 需求强劲，HVDC逐步成为共识—电力设备系列报告（37）》2025-08-03 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25电力设备系列报告（39） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、SOFC 为数据中心供电带来新选择 ................................................ 3 1.1 数据中心需求快速上涨带来供电难题 ........................................................ 3 1.2 SOFC 效率高，技术进步空间大 ............................................................. 4 1.3 海外应用已进入快速落地，国内处于示范应用阶段 ............................................ 6 二、SOFC 降本潜力大，落地大规模商业化 ............................................ 7 2.1 成本对比：SOFC 较柴发有优势，竞争潜力足 ................................................. 7 2.2 海外 Bloom Energy 财报彰显 SOFC 需求快速上升 .............................................. 7 三、国内 SOFC 公司介绍 ............................................................ 9 三环集团：SOFC/SOEC 材料龙头 ................................................................ 9 壹石通：全产业链材料自制 .................................................................... 9 雄韬股份：切入 SOFC 工程应用 ................................................................. 9 风险提示 ........................................................................ 10 图表目录 图 1：2020 - 2030 年全球数据中心电力消耗情况及预测（单位：TWh） ..................................... 3 图 2：PJM 历年电力拍卖情况（单位：美元） ....................