威力传动(300904)大齿新秀，拐点在即

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 威力传动（300904.SZ） 大齿新秀，拐点在即 风电精密传动龙头，减速器主业经营拐点在即。公司作为国内风电减速器领域的领先者，深耕新能源精密传动系统二十余年，核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求。2025 风电装机强势复苏，公司 2025Q1 营收同比激增 284%至 1.1 亿元，扭转 2024 年因技术路线切换及行业价格战导致的收入下滑颓势（2024 年营收 3.45 亿元），核心驱动力是风电减速器市场需求回升及公司市场份额的显著提升。 公司新业务——齿轮箱增速器放量在即。公司战略重心正加速转向技术壁垒更高、毛利率更优（20-25%）的风电增速器（增速器齿轮箱）市场。2023 年与银川经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，拟用地 309.1 亩，分期投资建设“风风电增速器智慧工厂项目”，第一期项目于 2025 年 12 月底前建设并投产。2025 年 7 月，发布定增预案，计划募资 6 亿元，其中 5 亿元投资风电增速器智慧工厂（一期），预计将形成年产 2000 台风电增速器产能。 增速器齿轮箱行业进入壁垒高、集中度高、毛利率高。增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型，目前二者市场份额 90%以上。风电增速器齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，有着复杂的机械结构、高精度制造和较高性能转化要求以及较高的成本和技术门槛。风电增速器齿轮箱属于重资产型，从前端的设计开发到中端的生产组装再到后端的测试维护均需投入大量的资金以匹配研发、生产及运营的需要。风电零部件客户认证壁垒高，新进入者认证周期长达 1-2 年，且当前主机厂商均拥有稳定的增速器齿轮箱供应商，因此新企业难快速突破。目前全球风电增速器齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高，2022-2024 年全球风电出货 CR3 约 60-65%。头部企业凭借其领先的技术实力、可靠的产品质量以及稳定的交付能力，在市场竞争中占据优势，一头部企业的产品定价通常高于非头部企业。增速器齿轮箱进入壁垒高、产品附加值较高，对比风电整机产业链其他核心部件包括塔筒、叶片和轴承等，增速器齿轮箱产品毛利率介于 20-25%区间，处于产业链中较高水平。 公司与金风科技战略合作，大厂背书下，有望加速导入增速器齿轮箱市场。 2024 年 10 月 17 日金风科技与威力传动，正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议。增速器齿轮箱业务单台价值量、毛利率均高于减速器，参照德力佳，目前 1 台风机增速器齿轮箱价值量约 150 万元，增速器齿轮箱毛利率约 20-25%。随着公司风电增速器智慧工厂（一期）投产，增速器齿轮箱出货量有望高增。 盈利预测：由于 2025/2026/2027 全球风电需求有望实现高增，我们预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.36/2.49/3.58 亿 元 ， 对 应 PE 为125.6/18.3/12.7 倍。公司 2025 年有望扭亏为盈、2026-2027 年实现业绩高增、业绩弹性较大，首次覆盖给予风买入”评级。 风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、行业竞争风险、项目执行风险。 买入（首次） 股票信息 行业 风电设备 08 月 21 日收盘价（元） 62.90 总市值（百万元） 4,552.91 总股本（百万股） 72.38 其中自由流通股（%） 30.37 30 日日均成交量（百万股） 2.11 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 553 345 1,251 2,301 2,995 增长率 yoy（%） -10.6 -37.6 262.4 84.0 30.1 归母净利润（百万元） 41 -30 36 249 358 增长率 yoy（%） -39.6 -171.7 222.7 587.0 43.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.57 -0.41 0.50 3.44 4.95 净资产收益率（%） 4.9 -3.9 4.9 25.1 26.5 P/E（倍） 110.5 — 125.6 18.3 12.7 P/B（倍） 5.4 6.0 6.1 4.6 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 21 日收盘价 -10%10%30%50%70%90%2024-082024-122025-042025-08威力传动沪深3002025 08 23年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 883 748 1806 3193 4355 营业收入 553 345 1251 2301 2995 现金 281 71 264 470 840 营业成本 437 317 1042 1825 2366 应收票据及应收账款 371 384 716 1316 1709 营业税金及附加 3 4 16 29 38 其他应收款 2 4 13 23 30 营业费用 9 13 15 20 25 预付账款 7 6 20 34 45 管理费用 39 54 60 70 80 存货 92 189 623 1091 1415 研发费用 43 51 60 75 90 其他流动资产 131 94 170 258 316 财务费用 8 12 15 13 11 非流动资产 618 1359 1309 1269 1223 资产减值损失 -5 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 86 6 12 15 固定资产 372 413 454 483 501 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 119 117 114 111 108 投资净收益 -3 -1 0 0 0 其他非流动资产 128 829 740 674 614 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1501 2107 3115 4462 5578 营业利润 21 -32 39 271 389 流动负债 479 647 1662 2760 3518 营业外收入 20 0 0 0 0 短期借款 133 169 169 169 169 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 267 406 1336 2340 3035 利润总额 41 -31 39 271 389 其他流动负债 78 71 157 250 314 所得税 0 -2 3 22 31 非流动负债 180 707 708