美国就业，到底是好还是坏？

请阅读最后一页的重要声明！ 美国就业，到底是好还是坏？ 证券研究报告 宏观深度报告 / 2025.08.25 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《鲍威尔放鸽——2025 年杰克逊霍尔会议解读》 2025-08-23 2. 《关税成本，到底谁在承担？——特朗普经济学系列之二十》 2025-08-18 3. 《“美国党”能否实现美国梦？——特朗普经济学系列之十九》 2025-07-18 核心观点 今年以来，美联储连续按兵不动，但在全球央行会议上，美联储主席鲍威尔明确表态，降息决策更多地关注就业变化。然而，7 月美国非农数据出现大幅下修，引起市场对数据质量的质疑。那么，美国劳动力市场实际现状究竟如何？ ❖ 美国就业究竟是好是坏？美国劳动力市场无疑正在降温。7 月新增非农就业 3 个月移动平均值持续呈下降趋势，若按当前回落速度粗略估计，今年 10月新增就业或将濒临转负。5 月和 6 月的数据遭到异常下调，或与数据质量差和模型不稳有关，ADP 新增就业同样显示就业增长明显放缓。家庭调查的细节数据，也已经反应了劳动力市场的广泛降温。劳动力供给来看，积极求职的人减少，就业率自 2023 年底以来便逐步下行，退出劳动力市场的人中灰心的人数正在增多。此外，失业者的待业时间也在增加。劳动力市场流动性变差，近期企业裁员率未出现明显走高，然而，雇员由于对经济前景并不乐观等原因，自主辞职率已经下降。薪资来看，薪资增速在下滑，跳槽也难抬价，劳动者议价能力在减弱。 ❖ 哪些行业就业压力更大？2024 年 1 月至今年 7 月，教育保健业创造了约一半的非农就业，医疗卫生业是主力。由于政府持续拨款投入医疗保障，即使在经济衰退期，教育保健业新增就业始终保持平稳。若剔除教育保健，私营部门就业在今年二季度已经转入负增长。周期性行业就业减缓。一方面，高利率对企业经营形成限制。另一方面，移民大多分布在建筑业、运输业等低技能行业，移民政策的收紧一部分减少了就业水平。结合职位空缺率来看，多数行业趋于降温，教育保健、制造业和政府的劳动力市场的紧张程度已经缓解，而金融业和建筑业劳动力供需匹配更好。不过，在信息业和专业、商业服务业，劳动力市场趋紧，今年二季度较去年同期相比，职位空缺率上升、失业率下降，这可能与 AI 相关职位需求增加有关。 ❖ 未来劳动力市场怎么看？供给端来看，边缘劳动力未来有可能重返劳动力市场；而在现有失业的人当中，返回就业市场的人数也在增加。同时，19 岁-24 岁的年轻人群正在增加，失业群体中新进入者明显增多。需求端来看，7月美国 NFIB 小企业调查显示，企业对未来政策的不确定性的忧虑未见好转，招聘计划仍未见改善。目前劳动力市场供给紧张程度相较于 2022 年已经大幅缓解，劳动者议价能力正在下降。综合来看，美国劳动力市场已经达到转折点，失业率或继续上升。 ❖ 风险提示：美联储货币政策紧缩超预期；技术突破超预期导致失业率大幅走高；历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 内容目录 1 美国就业究竟是好是坏？ ......................................................................................... 3 2 哪些行业就业压力更大？ ......................................................................................... 6 3 未来劳动力市场怎么看？ ......................................................................................... 9 图表目录 图 1： 新增非农就业人数和失业率 ............................................................................... 3 图 2： 各类就业调查回复率均在下降（%） ................................................................... 4 图 3： CES 数据疫情后常见大幅下修 ........................................................................... 4 图 4： ADP 新增就业 ................................................................................................ 4 图 5： 就业率（%） .................................................................................................. 5 图 6： 退出劳动力市场人数同比新增（万人） ................................................................ 5 图 7： 待业人数越来越多（千人） ............................................................................... 5 图 8： 裁员率和辞职率（%） ...................................................................................... 6 图 9： 就业成本指数同比增速（%） ............................................................................ 6 图 10： 跳槽者和续约者薪资同比增速（%） ................................................................ 6 图 11： 教育保健业新增就业稳定（万人，MA3） ......................................................... 7 图 12： 除教育保健和政府的新增非农（万人，MA3） ................................................... 7 图 13： 周期性行业就业放缓 ..................................................................................... 7 图 14： 高利率限制企业经营活动 ...........