2025年8月宏观及大类资产月报：临近筹码密集区，关注中央政治局会议

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 07 月 27 日 宏观经济 临近筹码密集区，关注中央政治局会议 ——2025 年 8 月宏观及大类资产月报 宏观深度研究  大类资产表现及配置策略 大类资产表现：7 月，上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 4.3%、4.9%、8.7%。债市走弱，债券市场整体下跌 0.6%，国债收益率上升，1 年、5 年、10 期国债收益率分别上升 4.3bp、10.3bp 与 8.3bp。海外港股恒生指数上涨 5.5%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 1.8%、3.6%与 3.0%。 A 股大势研判：8 月外部风险临近，中美对等关税谈判有望落地、美欧对俄制裁存在波及中国的可能。上证指数临近 2024 年 10 月筹码密集区，突破仍需政策面、资金面配合。2024 年 10 月高点对应两市 3 万亿成交量，目前突破仍有压力。消息层面，7 月 18 日，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟成员国已就针对俄罗斯的第 18 轮制裁方案达成一致，制裁直指俄罗斯银行业、能源业与军工产业。并且欧盟首次将矛头指向中国的金融机构，将两家位于中俄边境的地方性银行列入制裁名单，理由是它们“与俄罗斯的交易损害了欧盟利益”。7 月 21 日，美国总统特朗普对中印等国发出威胁称，如果这些国家继续与俄罗斯开展贸易，可能会受到美方“二级制裁”的打击。进入 8 月，中美对等谈判即将展开，二次制裁或许为此次谈判筹码。中性预期下，美国对华 24%关税仍会加回。但参照美国与其他国家谈判进展，谈判落地时间或许推迟。预计 8 月外部贸易谈判进展将会影响市场走向。 A 股配置策略：配置层面围绕政策预期与行业景气度，关注科技与反内卷板块。科技板块关注宇树、智元人形机器人板块以及泛 AI 产业链。反内卷等待需求政策落地，建议配置低估值化工白马，关注维生素、磷化工、TDI及焦煤板块。 债券策略：7 月末的中央政治局会议即将召开。这次政治局会议将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。目前看，“反内卷”或将在会议上继续提及，作为下半年重点工作推进。这或将推动通胀预期以及国债收益率继续上行，不过从当前情势看，经济基本面或难有大幅改善的空间，紧靠供给侧改革或难以支撑国债收益率大幅上行，预计 1.85%-1.9%区间将面临较大压力。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《关注 7 月政治局会议，结构性政策依然可期》2025-06-29 《政策预期支撑，二季度市场情绪或修复》2025-06-01 2025-07-27 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 大类资产回顾及配置策略 ............................................................................................................................................... 3 1.1、 市场回顾：经济基本面回稳，“反内卷”政策开始布局，雅江水电站工程正式开工，多重因素催化下上证指数站上 3600 点 ......................................................................................................................................................... 3 1.2、 权益大势研判：临近筹码密集区，关注中美贸易谈判 .................................................................................... 5 1.3、 权益策略：围绕政策预期与行业景气度，关注科技与反内卷板块 ................................................................ 5 1.4、 债券策略：“反内卷”预期提振通胀预期，关注中央政治局会议 ................................................................ 6 1.5、 财经日历 ............................................................................................................................................................... 8 2、 经济基本面..................................................................................................................................................................... 10 2.1、 国内经济短期仍有韧性，后续压力或逐渐增加.............................................................................................. 10 2.2、 关税对美国经济的影响逐渐显现 ..................................................................................................................... 13 3、 微观流动性..................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1： 6 月下旬以来上证指数震荡上涨，经济基本面回稳，“反内卷”政策开始布局，中央城市工作会议召开，雅江水电站工程正式开工，多重因素催化下上证指数站上 3600 点 .....