医药生物行业：诺华2025H1业绩超预期，小核酸药物Leqvio增速领跑

分析师联系人周超泽登记编号：S1220523070003许睿登记编号：S1220523080005韩乐诺华2025H1业绩超预期，小核酸药物Leqvio增速领跑医 药 生 物 团 队 • 行 业 月 报证券研究报告 | 医药生物 | 2025年08月22日报告摘要 诺华2025H1业绩超预期，上调全年指引。诺华在2025H1实现营收双位数增长，利润率创新高。总营收：272.87亿美元（同比+13%,按固定汇率计算cc），其中Q2单季140.5亿美元（同比+11%,cc）。核心运营利润：115亿美元（同比+24%），核心运营利润率达42.1%，成本管控与创新药占比提升成效显著。净利润：76.33亿美元（同比+31%），自由现金流同比大增46%，支撑百亿回购计划。基于H1超预期表现，诺华上调2025年预期：销售额高个位数增长，核心运营利润低两位数增长。 创新药六大单品驱动业绩。Entresto（ 心衰/高血压）销售额为46.18亿美元，同比增长22%；Kisqali（乳腺癌）销售额为21.33亿美元，同比增长60%；Kesimpta（多发性硬化症）销售额为19.76亿美元，同比增长38%； Pluvicto（前列腺癌）销售额为8.25亿美元，同比增长26%；Leqvio（siRNA）销售额为5.55亿美元，同比增长66%；Scemblix（ 白血病）销售额为5.36亿美元，同比增长78%。 Leqvio增速领跑验证siRNA在慢病领域的商业化成功，后续将继续拓展高血压、糖尿病等适应症。诺华在小核酸领域引进了多款产品，如在2024年以41亿美元引进舶望制药心血管siRNA药物（如高血压药BW-00163已进入II期）；2025年以17亿美元收购Regulus，获得miRNA药物Farabursen（治疗多囊肾病）；此外，诺华的小核酸平台将向肝外靶向探索：通过合作开发CNS（中枢神经）疾病siRNA疗法，突破传统肝靶向局限。 国内小核酸领域已形成“研发+CXO+技术平台”的完整产业链。1）肝靶向主导：恒瑞医药、正大天晴、悦康药业以GalNAc为核心，聚焦代谢/乙肝等领域；2）肝外突破：圣诺医药有多肽纳米颗粒（ PNP ）递送平台，成都先导的肝外平台拓展至肿瘤/神经领域；3）联合疗法有望成为乙肝治愈关键：腾盛博药“疫苗+siRNA”组合显著提升HBsAg清除率，有望重塑治疗范式；4）国际化与商业化提速：悦康中美双报（YKYY029）、恒瑞License-out潜力；5）CDMO（成都先导、凯莱英）受益产能扩张。 投资建议：小核酸领域国内企业建议关注恒瑞医药、正大天晴、信立泰、东阳光长江药业、凯莱英、成都先导、悦康药业、腾盛博药、圣诺医药等。 风险提示：研发进展不及预期，商业化进展不及预期，政策变动风险，其他风险等。2资料来源：诺华财报，方正证券研究所整理1.诺华制药2025年Q2及H1业绩分析：销售营收均实现双位数增长，2025财年收入预期上调3神经科学H1创收27.59亿美元（+23%）➢Kesimpta（多发性硬化症）H1创收19.76亿美元，凭借居家注射的便利性，迅速打开多发性硬化症市场，H1增长提速至38%，验证了B细胞疗法的市场认可度。➢Kisqali（乳腺癌）H1创收突破21.33亿美元，全球转移性乳腺癌市场领导地位，美国市场增长100%，早期乳腺癌市场份额达61%。➢Pluvicto（前列腺癌放射性疗法）H1销售额8.25亿美元，PSMA批准后季度患者增长40%，治疗站点年增长40%，覆盖90%患者。➢Scemblix（白血病）H1销售额5.36亿美元，实现78%的超高速增长，凸显CML治疗领域创新药物的市场潜力。➢ Entresto（心衰药）H1创收46.18亿美元，尽管面临专利到期压力，但上半年仍保持22%增长，诺华已经在上半年积极调整，重新布局心血管管线，以应对Entresto的专利到期问题。➢ Leqvio（降脂药）​H1销售额达5.55亿美元，美国处方量增长56%，新兴市场（包括中国）国际增长达74%，预计2025年成为重磅炸弹（销售额超过10亿美元）。➢Cosentyx（IL-17A单抗）H1销售额达31.63亿美元，增速逐步放缓(+11%)。其中国专利即将到期，生物类似药威胁将近，但诺华坚信其仍有超过80亿美元的市场潜力肿瘤H1创收81.99亿美元（+22%）心血管-肾脏-代谢H1创收51.73亿美元（+26%）免疫H1创收49.58亿美元（+13%）◆2025年Q2，诺华实现净销售额140.54亿美元，同比增长11%（按固定汇率计算，下同）。核心运营收入59.25亿美元，同比增长21%。核心每股收益2.42美元，同比增长24%。净利润达40.24亿美元，同比提升26%。诺华各个制药板块（肿瘤、神经科学、免疫、心血管-肾脏-代谢）均呈现强劲的同比增长（右图），以及环比增长（下图）。◆2025年H1，诺华实现净销售额为272.87亿美元，同比增长13%；核心营业利润115亿美元，同比增长24%；净利润为76.33亿美元，同比增长31%。中国区销售额为22亿美元，同比增长8%。➢从H1各药物收入看，目前心衰药Entresto（46.18亿美元）、自免Cosentyx-IL-17A单抗（31.63亿美元）、 Kisqali-CDK4/6抑制剂（21.33亿美元）、Kesimpta-CD20单抗（ 19.76 亿美元）为主要创收产品。➢从H1药物收入增速看， 阿思尼布-STAMP抑制剂实现了78%的增长，达5.36亿美元；Leqvio（降脂药-PCSK9-siRNA）​H1实现了66%的增长，达5.55亿美元； Kisqali-CDK4/6抑制剂实现了60%的增长。资料来源：诺华财报，中华网，网易，猎药人俱乐部，WIND，方正证券研究所亿美元2025Q22025Q12025H1净销售额肿瘤神经免疫心血管代谢140.54272.8742.9339.0681.9914.5713.0227.5925.4924.0949.5826.5525.18132.3351.73图表：诺华各板块药物收入分析图表：诺华各疾病领域2025Q1/Q2/H1营收1.1 诺华2025Q2各板块产品销售额4资料来源：诺华财报，方正证券研究所图表：诺华主要上市产品及销售额分类产品其他名称靶点适应症2023Y2024Q12024Q22024H12024Q32024Y2025Q12025Q22025H1YOY(%) QOQ(%)（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）心血管沙库巴曲缬沙坦、心衰、高血压缬沙坦氨氯地平、钙离子通道高血压等缬沙坦高血压等雷珠单抗治疗眼科血管新生等乐可维 英克西兰高血脂艾曲波帕贫血、血小板减少等免疫司库奇尤单抗注射液银屑病等炎症奥法妥木单抗（全欣达）茁乐 （奥马珠单抗）哮喘、荨麻疹等卡纳单抗多种炎症性疾病肿瘤瑞博西利乳腺癌等达拉非尼 曲美替尼突变的不可切除或转移性实体芦可替尼骨髓纤维化等尼洛替尼 达希纳）白血病等前列腺癌等镥氧奥曲肽阿思尼布白血病等其他善宁肢端肥大症等EntrestoNEPAT160.3518.7918.9837